20250908-东方金诚-利率债周报_上周债市有所修复_收益率曲线趋于平坦化_11页_2mb

东方金诚研究报告总结（2025年9月8日）

核心观点

• 债市走势：上周债市有所修复，收益率曲线趋于平坦化。长债收益率总体下行，短端利率表现弱于长端，导致曲线平坦化。
• 本周展望：本周债市仍将偏弱震荡，预计10年期国债收益率将在 $1.75% - 1.80%$ 区间内波动。
• 政策与市场情绪：央行周四宣布开展10000亿元买断式逆回购操作，显示对流动性的呵护态度。证监会下调公募基金销售服务费率，引导长期投资，市场风险偏好或延续。深圳放松限购政策，房地产市场止跌回稳导向未变，对债市形成压制。
• 实体经济数据：生产端高频数据多数下跌，需求端表现疲软，出口运价指数持续下行，商品房销售面积大幅回落。猪肉价格小幅下跌，大宗商品价格多数上涨，但原油价格小幅下滑。

一、上周市场回顾

1.1 二级市场

• 国债期货：全周10年期国债期货主力合约累计上涨 $0.14%$。
• 收益率走势：
  • 10年期国债收益率整体下行，周五上行2.00bp。
  • 1年期国债收益率上行2.61bp。
  • 期限利差有所收窄（图6）。
• 国开债走势：
  • 中长端利率下行，短端上行（图2、图3）。
  • 5年期和10年期国债期货均上行（图4）。
  • 国开债隐含税率上行（图5）。

1.2 一级市场

• 发行情况：共发行利率债39只，发行量5630亿，净融资额3170亿。
• 分券种：
  • 国债发行量环比增加，平均认购倍数2.73倍。
  • 政金债发行量环比减少，平均认购倍数3.39倍。
  • 地方债发行量环比减少，平均认购倍数21.62倍。
• 数据来源：Wind 东方金诚

二、上周重要事件

• 央行操作：9月4日宣布开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为91天，主因是应对流动性收紧及政府债券发行高峰期。
• 政策导向：央行延续3个月买断式逆回购加量续作模式，以保持流动性充裕。
• 市场影响：股市走强及居民存款“搬家”现象对资金面形成一定压力，但央行操作仍显呵护。

三、实体经济观察

3.1 生产端数据

• 工业数据：半钢胎开工率、高炉开工率、石油沥青装置开工率及日均铁水产量均出现下降（图8、图9、图10、图11）。
• 房地产数据：30大中城市商品房销售面积大幅回落（图12）。

3.2 需求端数据

• 出口运价：BDI指数小幅回落，CCFI指数持续下降（图13、图15）。
• 商品价格：螺纹钢和铜价格小幅上涨，原油价格小幅下滑（图17、图18、图19）。
• 物价数据：猪肉价格小幅波动下跌（图16）。

四、上周流动性观察

• 央行公开市场操作：
  • 上周央行公开市场净回笼资金12047亿元。
  • 9月5日开展10000亿元买断式逆回购操作。
• 市场利率：
  • R007和DR007均下行（图20）。
  • 3M国股直贴利率继续上行（图22）。
  • 股份行同业存单发行利率继续下行（图21）。
• 回购市场：
  • 质押式回购成交量明显回升（图23）。
  • 银行间市场杠杆率波动上行（图24）。

附表数据

附表1：国债发行情况

• 25附息国债13(续2)：发行规模1570亿，1年期，票面利率1.33%，全场倍数2.33。
• 25超长特别国债06(续发)：发行规模820亿，30年期，票面利率2.15%，全场倍数3.02。
• 贴现国债：发行规模合计1100.7亿，利率均在1.2%至1.31%之间，全场倍数在2.36至3.08之间。

附表2：政金债发行情况

• 25进出06(增3)：发行规模50亿，1年期，加权利率1.2905%，全场倍数4.04。
• 25国开清发02(增发27)：发行规模80亿，3年期，加权利率1.5981%，全场倍数3。
• 其他政金债：发行规模合计330亿，利率在1.29%至1.7966%之间，全场倍数在2.32至5.51之间。

附表3：地方政府债发行情况

• 25山东债82：发行规模70.35亿，10年期，利率2.01%，全场倍数18.66。
• 25黑龙江债28：发行规模162亿，30年期，利率2.27%，全场倍数21.02。
• 25湖北债系列：发行规模合计321.48亿，利率在1.42%至2.27%之间，全场倍数在18.13至25.96之间。
• 25河南61：发行规模237.25亿，5年期，利率1.85%，全场倍数23.37。

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