20260302-浙商证券-银行信贷收支研究系列之一_开门红时期_存款搬家了吗_18页_799kb

债券市场专题研究总结

核心内容

2026年1月，银行信贷与存款情况呈现以下特点：

• 信贷端：企业贷款相对稳定，居民贷款表现低迷，尤其是中长期贷款持续下滑，显示实体融资需求尚未完全恢复，仍需政策支持。
• 存款端：居民存款增速降至历史低位，非银存款和对公存款增长显著，显示出资金在银行体系内流动的“非银+对公强、居民弱”趋势。
• 存贷增速差：存贷增速差扩大至3.78个百分点，为2022年以来最高，反映银行体系面临“钱多项目少”的结构性资产荒。
• 债市影响：存贷增速差扩大导致银行体系资金向债券市场转移，对利率债和高等级信用债形成刚性买盘支撑。

主要观点

1. 存款搬家信号：

   • 居民存款增速降至历史低位（7.19%），被视为“存款搬家”信号。
   • 存款搬家并不意味着居民和企业存款减少，而是存款增速放缓，资金向其他金融产品转移。

2. 存款搬家指数：

   • 该指数由居民储蓄率、企业-居民存款增速差、居民定期-活期增速差、居民&企业存款-M2增速差等构成。
   • 2025年12月和2026年1月，该指数小幅上升至16分，显示出存款搬家趋势边际加强。
   • 当指数高于20分时，表明市场面临较大的存款搬家压力。

3. 存款去向：

   • 居民存款主要以非银存款形式留在银行体系内，未真正流出。
   • 部分资金通过保险、基金、券商、理财等渠道流向债市、股市、商品市场等。

关键信息

存款端分析

• 居民存款：

  • 2026年1月居民存款增速为7.19%，为历史最低点。
  • 居民存款与非银存款呈负相关，资金通过资管产品形式留在银行表内。

• 非银存款：

  • 非银存款增速达34.17%，为近五年最高。
  • 居民存款减少的同时，非银存款显著增加，反映资金通过资管产品进入银行体系。

• 对公存款：

  • 对公存款增速为6.40%，为近五年最高。
  • 大型银行对公存款占比为25.28%，同比下降3.01个百分点；中小型银行对公存款占比为28.04%，同比下降0.79个百分点。

• 存款流向趋势：

  • 2025年下半年以来，一般性存款呈现“小行→大行”的趋势，该趋势在2026年1月有所暂停，但长期趋势难改。
  • 居民存款定期化趋势仍较强，而对公存款定期化趋势显著改善。

信贷端分析

• 居民贷款：

  • 居民贷款总量为4565亿元，同比多增127亿元，但处于近年来低位。
  • 短期贷款小幅增长，中长期贷款仍低迷，反映房贷需求偏弱。

• 企业贷款：

  • 企业贷款总量为44450亿元，同比少增2941亿元。
  • 短期贷款为主要支撑，中长期贷款仍处于下滑趋势，显示企业主动性融资意愿不足。

债市影响分析

• 存贷增速差：

  • 存贷增速差扩大至3.78个百分点，为2022年以来最高，表明银行体系面临资金淤积。

• 债市支撑：

  • 存贷增速差扩大导致银行体系资金向债券市场转移，形成利率债和高等级信用债的刚性买盘。
  • 银行间市场流动性宽松，资金利率中枢下移，推动债市收益率下行。

风险提示

• 数据误差风险：部分数据披露不完整或不及时，可能影响分析结论。
• 模型局限性风险：存款搬家指数构建存在数据可得性问题，可能影响观测效果与准确性。

债券投资评级说明

• 利率债：

  • 增持：利率风险下降，净价上涨空间大；
  • 中性：利率风险平稳，净价小幅波动；
  • 减持：利率风险上升，净价下跌空间大。

• 信用债：

  • 增持：信用风险下降，净价上涨空间大；
  • 中性：信用风险平稳，净价小幅波动；
  • 减持：信用风险上升，净价下跌空间大。

• 可转债：

  • 增持：转债表现强于中证转债指数；
  • 中性：转债表现与中证转债指数持平；
  • 减持：转债表现弱于中证转债指数。

结论

2026年1月，存款搬家趋势显著，资金更多地以非银存款形式留在银行体系，导致银行负债端宽裕。同时，信贷投放疲软，存贷增速差扩大，资金向债券市场转移，对利率债和高等级信用债形成支撑。未来，随着居民存款搬家的推进，“存款资管化”趋势或将进一步加强，对债市构成持续支撑。然而，需注意数据误差和模型局限性等风险。