20180403-华创证券-广汽集团-601238.SH-自主_合资齐发力_销量破200万_业绩符合预期__9页_538kb

广汽集团2017年度总结

核心内容

广汽集团在2017年实现了显著的业绩增长，全年汽车销量突破200万辆，同比增长21%。公司营业收入达到711.4亿元，同比增长43.96%；归母净利润为107.86亿元，同比增长71.53%；扣非后净利润为102.9亿元，同比增长68.57%。利润增长主要得益于合资品牌投资收益增加以及自主品牌盈利能力提升。

主要观点

• 销量表现：

  • 广汽本田销售72.3万辆，同比增长13.2%，主要得益于冠道车型的热销。
  • 广汽丰田销售44.2万辆，同比增长4.9%。
  • 广汽自主销售50.9万辆，同比增长36.7%，主要由GS8带动。
  • 广汽三菱销售11.7万辆，同比增长110%，主要得益于欧蓝德销量增长。
  • 广菲克销售20.5万辆，同比增长40%，主要得益于指南者销量提升。

• 利润构成：

  • 利润增加45亿元，其中广汽自主盈利增加20亿元，广丰增加7亿元，广本增加9亿元，广菲克增加2.5亿元，广三菱增加3亿元。
  • 自主品牌销量增长带动平均单车价格和毛利提升，但GS4因市场竞争加剧，毛利率略有下降。

新车型及产能规划

2018年，广汽集团将推出17款全新和改款车型，包括：

• 广汽自主：GS4纯电动版、GM6
• 广汽丰田：CHR小型SUV
• 广汽本田：雅阁换代、讴歌RHD
• 广汽三菱：全新SUV、纯电动SUV
• 广菲克：7座SUV

产能方面：

• 广汽丰田第三生产线于2018年1月竣工，产能达48万辆/年。
• 广汽乘用车宜昌工厂处于改建中，产能调减至35万辆/年。
• 广汽乘用车（杭州）工厂于2017年12月竣工，产能为15万辆/年。
• 广汽本田增城工厂二期将于2019年5月投产，新增24万辆/年产能。
• 其他在建项目包括广汽乘用车新疆工厂（2018年3月投产，5万辆）、广汽三菱二期扩建（2018年10月投产，10万辆）以及自主品牌新能源汽车扩能项目（2018年12月投产，20万辆）。

财务数据概览

财务指标（2017年）

• 营业收入：711.4亿元，同比增长43.96%
• 归母净利润：107.86亿元，同比增长71.53%
• 扣非后净利润：102.9亿元，同比增长68.57%
• 市盈率：16.3倍
• 市净率：3.59倍
• 总股本：729,484万股
• 流通A股：432,815万股

财务预测（2018-2020年）

• 净利润：133.7亿元（2018）、140.8亿元（2019）、151.7亿元（2020）
• PE估值：12倍（2018）、11倍（2019）、10倍（2020）
• 投资建议：维持“推荐”评级，认为公司品牌力处于上升通道，新车型将助力业绩增长。

风险提示

• 经济周期下行
• 行业竞争加剧
• 销量和单车盈利能力未达预期

关键财务比率（2017年）

• 毛利率：23.0%
• 净利率：14.9%
• ROE：15.6%
• 资产负债率：41.1%
• 流动比率：226.1%
• 速动比率：214.4%
• 总资产周转率：0.6

销售与管理费用

• 销售费用：52亿元，同比增长19亿元，主要因售后奖励和广告投放增加。
• 管理费用：40亿元，同比增长12.5亿元，主要由于员工工资和事务经费增加。

资产减值损失

• 2017年计提资产减值损失15亿元，同比增加6亿元，主要来自研发支出和无形资产。

投资建议

公司2018年有多款新车型上市，自主品牌和合资品牌均处于增长阶段。预计未来三年净利润稳步增长，PE逐步下降，维持“推荐”评级。

团队介绍

• 组长、高级分析师：欧子辰，美国凯斯西储大学经济学硕士，2017年金牛奖新能源汽车第五名
• 分析师：王俊杰，南京大学经济学硕士，曾任职于财通证券
• 助理研究员：朱闽婷（英国帝国理工学院）、鲜光亮（西南财经大学）

估值信息

• P/E：15倍（2017）、12倍（2018）、11倍（2019）、10倍（2020）
• P/B：2倍（2017-2019）、1倍（2020）
• EV/EBITDA：26倍（2017）、20倍（2018-2020）

其他信息

• 当前股价：21.54元
• 12个月内最高/最低价：30.01元/19.99元
• 投资评级：推荐
• 评级变动：维持

附注

本报告由华创证券研究所发布，分析师声明与免责声明均表明报告内容基于公开信息，仅供参考，不构成投资建议。