酒店行业：华住运营和品牌体系领先，看好行业长期成长空间-20200915-兴业证券-16页_1mb

报告摘要

华住集团上市及行业分析报告总结

核心内容

华住集团于2020年9月15日发布全球发售公告，计划发行2,042.2万股，其中香港发售204.23万股，最高发售价为每股368港元，预计募集金额约75亿港元，若考虑15%的超额配股权，融资规模最高将超过86亿港元。公司计划将资金用于门店扩张升级、偿债及技术投入。

主要观点

品牌矩阵完备：华住经营超过20个各具特色的酒店品牌，覆盖经济型、中档、高档市场。汉庭酒店在全球经济型品牌中门店数第一，全季酒店在中国中档市场排名第一，禧玥酒店拓展高档市场，通过并购和战略合作（如雅高、携程）进一步丰富品牌矩阵。
技术领先：公司拥有自主开发的收入管理系统，实现价格自动调整，提升运营效率。员工与客房比例低至0.17，行业领先。同时，公司推出“易”系列数字化转型计划，提升业务流程效率。
会员体系强大：截至2019年底，华住拥有约1.53亿名会员，为中国最大的酒店忠诚计划。76%的间夜来自华住会会员，远高于行业平均水平。
成本费用优势：华住在销售费用率和管理费用率方面优于锦江和首旅，净利率和EBITDA利润率高于同行，具备显著的成本控制能力。
扩张策略：公司积极布局下沉市场，尤其是三四线城市。同时，加快中高端酒店发展，提升加盟店比例，推动轻资产扩张模式。
财务表现：2019年总收入达352.48亿元，同比增长19%。管理加盟店收入占比提升至29.8%，中高端门店收入占比达57%。尽管2020年受疫情影响，但Q2经营现金流已转正，显示恢复能力。
行业趋势：中国酒店连锁化率较低，预计到2024年将提升至35.2%。中档酒店增速最快，成为未来增长主要动力。疫情后，消费者对卫生和安全的重视将推动行业向更高质量发展。

关键信息

门店及客房数据

截至2020年H1，华住集团开业门店6,187家，客房总数599,235间，签约新酒店2,375家。
汉庭酒店门店数为2,638家，客房数246,979间，占比约40%。
全季酒店门店数为926家，客房数115,928间，占比约18%。
中高档酒店门店数2,047家，客房数251,737间，占比约34%。

财务数据

2019年财务表现：
- 总收入：352.48亿元，同比增长19%
- 净收入：112.12亿元，同比增长11.4%
- 经调整EBITDA：33.49亿元，同比增长2.4%
- Non-GAAP净利润：15.63亿元，同比下降8.8%
2020年Q1/Q2财务表现：
- Q1收入同比下滑16%，Non-GAAP净利润亏损11.03亿元
- Q2收入同比下滑32%，Non-GAAP净利润亏损4.76亿元
- Q2经营现金流转正，显示恢复能力

股权结构

发行前，公司董事和高管合计持股36.30%
雅高持股5.23%，携程持股7.42%，景顺控股持股12.11%
其他股东合计持股38.96%

行业分析

中国酒店连锁化率仅24.9%，远低于美国（71.8%）和欧洲（38.6%）
预计2020-2024年，高档、中档、经济型连锁酒店客房数复合增长率分别为8.8%、18.9%、6.5%
中档酒店增速最快，成为未来增长核心

发展策略

加速门店扩张和升级
强化多品牌组合
提升多渠道直销能力
推出全球技术平台
走向全球化发展

风险提示

上市发行失败
国内外宏观经济下行
开店不及预期
行业竞争恶化
商誉减值风险
公司治理风险

投资建议

维持“推荐”评级，看好国内酒店行业长期成长空间
头部管理公司恢复能力优于行业平均水平，疫情后有望获得正向反馈
公司具备快速扩张能力，投资价值显著

分析师信息

熊超：xiongchao@xyzq.com.cn，S0190517080005
刘嘉仁：liujr@xyzq.com.cn，S0190518080001

附录

图1：华住集团门店数快速增长
图2：华住集团酒店品牌矩阵
图3：华住集团发行前后股权结构
图4：中国连锁酒店客房分类型增速预测
图5：中国连锁酒店客房分等级增速预测
图6：低线城市消费人群基础
图7：4家酒店公司季度新开店情况
图8：4家酒店集团季度平均OCC情况
图9：4家酒店集团季度平均RevPAR情况
图10：华住RevPAR同比变动16年以来领先优势明显
图11：华住、首旅如家同店数据对比
图12：4家酒店签约未开店情况
图13：开店提速下4大酒店签约门店屡创新高
图14：华住历年收入增速
图15：华住历年净利润（经调整）和EBITDA情况
图16：华住来自管理加盟店收入占比快速提升
图17：华住历年资产负债率及借款情况
图18：华住历年ROE及净利率情况

投资评级说明

股票评级：
- 买入：相对指数涨幅大于15%
- 审慎增持：相对指数涨幅在5%~15%之间
- 中性：相对指数涨幅在-5%~5%之间
- 减持：相对指数涨幅小于-5%
- 无评级：无法获取必要资料或存在重大不确定性
行业评级：
- 推荐：相对表现优于指数
- 中性：相对表现与指数持平
- 回避：相对表现弱于指数