20130329-西南证券-首旅酒店-600258.SH-酒店运营管理平台初建成_薪酬绩效考核促业绩释放_22页_850kb

报告摘要

首旅股份（600258）深度研究报告总结

核心内容概述

首旅股份是一家国内大型综合性旅游上市公司，主营业务涵盖酒店管理、景区运营、旅行社服务等。2012年公司通过资产重组，将酒店管理业务作为核心板块，实现营收30.4亿元，同比增长13%，利润1.85亿元，同比增长12.06%。公司盈利能力略有上升，总资产报酬率提高至6%。2013年和2014年EPS预测分别为0.59元和0.67元，维持“增持”评级。

主要观点与关键信息

1. 公司业绩表现

2012年实现营收30.4亿元，同比增长13%；实现利润1.85亿元，同比增长12.06%。
EPS为0.49元，拟10股派2.5元（含税）。
2012年总资产报酬率为6%，同比增加0.16个百分点，资产盈利能力有所提升。
利润主要来源于酒店和景区板块，其中酒店板块贡献65.27%，景区板块贡献39.9%。

2. 酒店运营与管理板块

酒店运营和酒店管理在营业收入中占比22%。
公司通过资产重组，置入首旅建国、首旅酒店、欣燕都三家酒店管理公司，实现营业收入20,514万元，同比增长29.35%。
产权酒店包括民族饭店、京伦饭店和前门饭店，合计实现营业收入约2.02亿元，同比增长情况不一。
酒店管理公司中，首旅建国、首旅酒店和欣燕都分别实现营业收入3,448万元、2,503万元和14,563万元，其中首旅建国和欣燕都利润增长显著。

3. 南山景区

2012年南山公司实现营收3.33亿元，同比增长10.13%，利润7,363万元，同比增长9.58%。
游客增长8.1%，高于三亚市整体水平，散客增长11.5%，团队增长5.1%。
人均综合消费同比增长1.9%，主要得益于门票价格提升、缘起楼运营及营销活动。
南山“尼泊尔馆”项目已启动，预计一年内完工。

4. 经营者绩效考核及薪酬管理办法

《经营者绩效考核及薪酬管理办法》出台，旨在建立中长期激励机制，提高经营者的积极性和创造性。
经营者年度收入由基薪、风险收入和特别奖励构成，其中基薪和风险收入按当年净利润和年度考核结果计算。
副职的分配系数在0.9至0.65之间，特别奖励由董事会另行核定。

5. 行业地位与竞争分析

公司在国内中高端酒店市场的主要竞争对手包括锦江酒店、港中旅酒店和开元酒店。
首旅股份在经济型酒店市场中，欣燕都作为区域性品牌，与如家、七天等品牌竞争，但影响力有限。
高档酒店市场本土品牌管理公司占主导地位，产业集中度较低，机会较大。

6. 业绩预测与估值

2013年和2014年EPS预测分别为0.59元和0.67元。
对应的PE分别为23.79倍和20.83倍，维持“增持”评级。

公司经营分析

2.1 酒店运营与管理

公司有三家产权酒店（民族饭店、京伦饭店、前门饭店）和三家酒店物业管理公司（首旅建国、首旅酒店、欣燕都）。
2012年酒店运营和酒店管理板块营收占比为22%。
通过资产重组，公司强化了酒店管理平台的建设，提升整体盈利能力。

2.2 南山景区

南山景区2012年游客增长8.1%，收入增长10.13%，利润增长9.58%。
收入结构优化，门票和客运收入占比分别为44%和21%。
通过提高人均消费和营销活动，南山景区实现了收入和利润的双增长。

2.3 其他业务

神舟集团2012年营收增长16.81%，净利润增长512.59%。
宁夏沙湖通过营销活动实现入园人数增长23%，营收增长19.87%。

2.4 费用控制

2012年综合毛利率为32.84%，较2011年下降2个百分点。
营业费用和管理费用率有所上升，但整体费用控制良好。
管理费用率提高近2个百分点，主要由于资产重组导致中介顾问费增加。

行业分析

4.1 产业发展现状

中国旅游业持续发展，酒店行业分为住宿者市场和投资者市场。
酒店需求市场呈现多元化，消费群体对酒店服务的需求趋于细分和差异化。

4.2 供给现状与集约化程度

高档酒店市场由本土品牌主导，产业集中度较低，机会较大。
经济型酒店市场由如家等品牌主导，集约化程度较高，但仍有机会。

4.3 竞争对手分析

首旅股份与锦江酒店、港中旅酒店、开元酒店在中高端市场形成竞争。
欣燕都作为区域性经济型酒店品牌，在北京市场面临如家、七天等品牌的竞争。

4.4 国内旅游市场预测

2013年国内旅游人数预计32亿人次，同比增长10%。
国内旅游收入预计2.49万亿元，同比增长12%。
旅游业总收入预计2.85万亿元，同比增长11%。

总结

首旅股份通过资产重组和优化收入结构，提升了酒店管理板块的盈利能力。南山景区通过门票价格调整和营销活动，实现了游客和收入的双增长。公司推出的绩效考核及薪酬管理办法，有助于激励管理层，推动业绩释放。整体来看，公司处于旅游酒店行业，未来在中高端酒店市场和经济型酒店市场均有发展机会，预计未来两年EPS将持续增长，维持“增持”评级。

展开完整摘要