建筑行业2019年投资策略：蓝田种玉，来者可追-20181225-银河证券-31页-1mb

建筑行业2019年投资策略深度报告总结

核心内容

地方政府信用与债务管理

• 地方政府融资平台的信用基础发生改变，受债务终身问责制和政策规范影响，地方融资行为趋于理性。
• 地方政府债务规模受到严格监管，显性债务与隐性债务均受到关注。2017年显性债务为16.47万亿元，截至2018年10月，债务余额约为18.40万亿元。
• 地方政府隐性债务规模较大，估算约为24.14万亿元。以（显性债务+隐性债务）/GDP或/一般公共预算收入衡量负债率更为合理。

基建投资触底回升

• 2018年1-11月，广义基建投资同比增长1.65%，狭义基建投资同比增长3.7%。基建投资增速放缓主要由于去杠杆、PPP项目清理及地方政府债务整治。
• 2019年，国务院加大基建补短板力度，基建投资增速有望回升至6.08% -7.56%，预计基建投资总额为18.85-19.10万亿元。
• 基建投资增速回升主要受益于政策支持、货币和信用边际改善、经济下行压力下的稳增长需求。

房地产投资增速或放缓

• 2018年1-11月，房屋新开工面积同比增长16.8%，创2016年9月以来新高，房建行业景气度有望维持。
• 房地产销售增速放缓，2018年1-11月商品房销售面积增速为1.4%，装修装饰行业受其影响显著，业绩增速放缓。
• 2019年房地产投资增速预计在4%-6%之间，受土地购置费增速回落及调控政策影响。

制造业投资回升

• 2018年1-11月，制造业固定资产投资增速为9.5%，创2015年8月以来新高。
• 改建类投资对整体制造业投资增速贡献较大，2018年1-10月改建投资增速为11.6%，高于新建和扩建投资。
• 制造业投资增速回升得益于政策推动制造业转型升级。

主要观点

• 信用规则变化：地方政府融资平台的信用从买方市场转向卖方市场，融资行为更加谨慎，信用基础发生变化。
• 政策支持基建：政策持续聚焦于基建补短板，基建投资有望持续回升，成为稳增长的重要手段。
• 房建行业韧性较强：尽管新签订单和业绩增速放缓，但房建行业仍保持一定的景气度，尤其受益于房屋新开工面积的高增长。
• 装修装饰受房地产拖累：装修装饰行业业绩增速显著放缓，主要由于房地产销售增速下滑。
• 制造业投资结构优化：制造业投资增速回升，改建类投资成为主要增长点。

关键信息

地方政府债务规范

• 地方政府债务规范包括50号文（规范违规担保）、87号文（禁止购买服务违规举债）等。
• 地方政府融资平台的债务规模受到控制，融资行为更加规范。

信用环境改善

• 货币政策边际改善，央行降准释放流动性，信用利差有所收窄。
• 建筑产业债信用利差从142.14BP收窄至127.70BP，信用环境改善。

基建投资预测

• 2019年基建投资总额预计为18.85-19.10万亿元，增速有望回升至6.08% -7.56%。
• 电力、热力、燃气及水的生产供应业投资增速预计为-3%- -2%，交运、仓储、邮政业预计为10%-11.5%，水利、环境公共设施管理业预计为6%-7.4%。

房地产投资趋势

• 2018年房地产投资增速为9.7%，扣除土地购置费后为-4.03%。
• 2019年房地产投资增速预计在4%-6%，受调控和土地购置费增速回落影响。

制造业投资趋势

• 2018年制造业固定资产投资增速为9.5%，改建类投资增速显著高于新建和扩建。
• 制造业投资有望持续回升，受益于政策推动和产业升级。

建筑行业业绩与盈利

• 2018年前三季度，建筑行业营业收入同比增长9.98%，归母净利润同比增长10.72%。
• 房建行业收入增速放缓，但净利润增速微增，受益于央企盈利能力提升。
• 装修装饰行业收入和净利润增速均有所放缓，受房地产销售拖累。

推荐与关注

推荐基建产业链

• 推荐关注中国铁建（601186.SH）、中国中铁（601390.SH）、中国交建（601800.SH）、中国建筑（601668.SH）、葛洲坝（600068.SH）、苏交科（300284.SZ）、中设集团（603018.SH）、设计总院（603357.SH）等。

关注房建行业

• 房建行业景气度相对较高，受益于房屋新开工面积的高增长。

风险提示

• 固定资产投资下滑
• 应收账款回收不及预期
• 贸易磋商不及预期