2020年中期宏观经济与资本市场展望：来者可追_12页_1mb

招银国际证券2020年中期宏观经济与资本市场展望总结

核心内容

2020年中期，全球经济正深陷“新冠衰退”，而中国则有望延续复苏势头。各国普遍采取凯恩斯主义政策，通过货币与财政“双宽松”刺激经济，全球宏观政策宽松或将持续至2021年末。中国资本市场呈现牛熊转换趋势，债市转熊，A股转牛，预计下半年将延续这一态势。

主要观点

• 全球经济受疫情影响严重：

  • 全球经济在上半年陷入大幅负增长，供需两端受损，小微企业和低收入居民受创尤为严重。
  • 疫情冲击具有结构性特征，供给端修复相对更具弹性，但需求端恢复乏力。
  • 未来全球经济可能呈现“广义V型”修复，但复苏斜率可能放缓。

• 中国宏观经济展望：

  • 下半年中国经济有望延续复苏，全年GDP增长预计为2.2%。
  • 投资成为经济复苏的中流砥柱，其中基建投资增长显著，房地产投资韧性较强。
  • 消费复苏乏力，全年社会消费品零售总额增长预计为-2.0%。
  • 出口承压，全年增速预计为-4.3%；进口有望触底回升，全年增速预计为-5.1%。
  • CPI中枢将下行，全年预计为2.4%；PPI同比中枢将所抬升，但仍处于通缩区间，全年预计为-2.0%。

• 宏观政策支持：

  • 货币政策保持结构性宽松，预计今年末M2和社融增速分别上升至10.8%和13%。
  • 财政政策力度加大，下半年新增政府融资约4.57万亿，将有力支持经济修复。
  • 预计三季度将有中小银行定向降准，四季度全面降准50bp，LPR可能分别调降10bp和5bp。

• 资本市场趋势：

  • 中国债市转熊，A股转牛，预计这一趋势将在下半年延续。
  • 10年国债利率中枢在2.9%左右，波动区间在2.5%-3.4%之间。
  • 城投债相对安全，A股市场内部改革与宽信用政策将支撑牛市延续。
  • 沪指中枢或在3,000-3,300之间运行，创业板可能跑赢大盘。
  • 汇率波动区间在6.8-7.1之间，人民币基本面偏强，强美元趋势趋于弱化。

关键信息

经济复苏的结构性特征

• 供给与需求修复不均衡：供给端修复较快，但需求端复苏乏力，导致经济修复速度放缓。
• 行业分化明显：教育、文娱体育、住宿餐饮等服务业受创最大，而房地产、制造业、金融业受影响较小。
• 区域差异显著：广东、山东、四川、湖南等地经济表现较好，而湖北、河南等地存在较大不确定性。

政策环境

• 财政与货币政策双宽松：各国普遍采用凯恩斯主义政策，通过财政与货币手段刺激需求。
• 中国政策空间仍存：财政赤字增加，货币政策保持结构性宽松，但总量性宽松可能趋于收敛。

资本市场展望

• 债市转熊，股市转牛：中国债市进入熊市，A股市场有望延续牛市。
• 利率与汇率走势：10年国债利率中枢在2.9%，汇率波动区间在6.8-7.1。
• 投资建议：关注科技、消费、基建中的优质标的；城投债相对安全；美元走弱，人民币走强。

风险与不确定性

• 疫情二次爆发风险：若疫情在冬季加剧，将对经济造成二次冲击，需加大政策刺激。
• 中美贸易摩擦：中美关系仍存在不确定性，可能对中国经济造成负面影响。
• 经济复苏可持续性：新动能缺位、居民杠杆上升、企业经营压力等风险仍需警惕。

总结

2020年中期，全球经济受疫情影响严重，呈现“新冠衰退”特征，而中国则有望在政策支持下延续复苏。各国普遍回归凯恩斯主义，通过货币与财政政策刺激经济，全球宏观政策宽松或将持续至2021年末。中国资本市场呈现牛熊转换趋势，债市转熊，A股转牛，预计下半年将延续这一态势。经济复苏动力主要来自投资、消费及需求回暖，但疫情与中美贸易摩擦仍是主要不确定性因素。