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建筑行业2019年投资策略深度分析

核心观点

• 地方政府融资行为趋于理性，信用基础发生改变。
• 宏观政策保持稳中求进，固定资产投资增速将缓慢提升。
• 房建和基建行业韧性较强，而园林工程、专业工程和装修装饰行业业绩显著放缓。
• 推荐关注基建投资机会，特别是政策持续催化的领域，同时关注房建行业结构性机会。

建筑行业整体情况

1. 业绩增速放缓，盈利能力略有提升

• 建筑行业2018年前三季度营业收入同比增长9.98%，归母净利润同比增长10.72%。
• 2018年前三季度毛利率提高0.60pct，净利率提高0.11pct。
• 应收账款周转率和存货周转率均有所提升。
• 资产负债率同比下降0.39pct，权益乘数同比下降0.08。
• 经营活动产生的现金流量净额/营业收入下降1.14pct。
• ROE同比下降2.17pct，主要受总资产周转率和权益乘数下降影响。

2. 房建行业收入增速放缓，净利润微增

• 房建行业2018年前三季度营业收入同比增长10.23%，净利润同比增长6.62%。
• 房建毛利率同比提高0.92pct，净利率略有下降。
• 中国建筑（601668.SH）对房建业绩影响较大。

3. 装修装饰业绩受房地产销售放缓拖累

• 装修装饰行业2018年前三季度营业收入同比增长9.11%，净利润同比增长9.19%。
• 业绩增速显著放缓，主要受房地产销售增速下降影响。

4. 园林工程和专业工程业绩显著下滑

• 园林工程业绩增速下降最为显著，主要受PPP退库和融资成本上行影响。
• 专业工程净利润增速大幅放缓，主要受房地产销售增速放缓拖累。

5. 基建投资增速放缓，但有望回升

• 2018年1-11月基建投资同比增长1.65%，增速较2017年明显放缓。
• 2019年基建投资增速有望回升至6.08% -7.56%。

地方政府融资情况

1. 地方政府财力研究

• 一般公共预算收入是衡量地方政府偿债能力的重要指标。
• 2017年，广东、江苏、上海、浙江、北京税收收入排名靠前，西藏、青海、海南、甘肃、吉林排名靠后。
• 地方政府性基金预算收入主要来源于土地出让金，2017年国有土地使用权出让收入占政府性基金收入的84.70%。
• 社保基金预算收入主要来源于保险费，经济发达地区社保基金预算收入较高。

2. 地方政府债务研究

• 2017年地方政府债务余额约为16.47万亿元，2018年10月增加至18.40万亿元。
• 地方政府隐性债务规模较大，预计2018年地方政府影子信贷规模约为24.14万亿元。
• 地方债终身问责制和政策规范使得地方政府融资行为趋于理性。

3. 信用变迁

• 地方政府融资平台信用发生显著变化，从买方市场转向卖方市场。
• 融资行为受到监管，违规担保和非标融资等行为受到限制。
• 信用和货币边际改善，有助于基建投资的回升。

基建投资分析

1. 基建投资触底回升

• 2018年1-11月基建投资同比增长1.65%，增速企稳回升。
• 基建投资增速放缓主要受去杠杆、PPP退库和融资成本上行影响。
• 2019年基建投资有望回升至6.08% -7.56%。

2. 基建投资细分领域

• 生态保护和环境治理业、水利、环境公共设施管理业等细分领域投资增速较快。
• 2019年基建投资总额预计在18.85-19.10万亿元之间。

房地产投资分析

1. 房地产投资增速或放缓

• 2018年1-10月房地产投资增速为9.7%，扣除土地购置费后增速为-4.03%。
• 房地产销售增速放缓，影响装修装饰行业业绩。
• 2019年房地产投资增速预计在4% -6%之间。

制造业投资分析

1. 制造业投资增速回升

• 2018年3月以来制造业投资增速触底回升，1-11月增速为9.5%。
• 改建投资对制造业投资增速的提升作用显著，2018年1-10月改建投资增速为11.6%。
• 制造业投资增速有望持续回升，受益于政策支持和产业升级。

投资建议

1. 推荐基建产业链投资机会

• 推荐中国铁建（601186.SH）、中国中铁（601390.SH）、中国交建（601800.SH）、中国建筑（601668.SH）、葛洲坝（600068.SH）、苏交科（300284.SZ）、中设集团（603018.SH）、设计总院（603357.SH）等公司。

2. 关注房建行业结构性机会

• 房建行业景气度较高，有望维持较高业绩增速。

风险提示

• 固定资产投资下滑
• 应收账款回收不及预期
• 贸易磋商不及预期