2021年下半年宏观经济展望：往者不谏，来者可追-20210720-湘财证券-27页_2mb

2021年下半年宏观经济展望总结

核心内容

本报告对2021年下半年的宏观经济形势进行了全面展望，重点分析了国内外经济复苏的结构性特征、货币政策与财政政策的调整方向以及全球主要经济体的复苏节奏和风险因素。

主要观点

1. 增速回落波动收敛，结构调整有升有降

• 全球经济复苏结构性特征明显：疫情率先控制及疫苗接种率领先的国家经济复苏更快，预计经济复苏落后的国家将逐步加速。
• 国内经济结构性复苏延续：出口和房地产投资保持较强韧性，而消费和制造业投资仍有修复空间。
• 两年平均增速向疫情前水平收敛：由于低基数效应逐步消失，经济同比增速回落，但两年平均增速反映真实增长动能。
• 四季度GDP增速预计回落至5.0-5.5%，全年GDP增速预计在8%-9%区间。

2. 总量回落结构灵活，提质增效稳定连续

• 货币政策以我为主：我国央行采取了相对克制的宽松政策，社融和M2增速逐步回落，与名义GDP增速基本匹配。
• 降准释放流动性：7月央行降准释放1万亿元流动性，对冲MLF到期及税期流动性缺口，缓解中小企业经营压力，为后续应对美联储政策调整预留空间。
• 财政政策保持稳健：财政支出节奏加快，但受地方政府债务约束，专项债项目管控严格，基建投资温和回升。
• 财政支持环保与新能源：财政预算首次提出支持碳达峰、碳中和工作，节能环保支出占比提升。

3. 美国领衔复苏，Taper预期渐起

• 美国经济复苏强劲：疫苗接种领先，景气指数维持高位，制造业和非制造业PMI均创近年新高。
• 就业市场逐步改善：失业率回落至5.9%，服务业就业改善，但劳动参与率仍偏低。
• 通胀压力可控：CPI和核心CPI同比增速上升，但输入性通胀压力不大，PPI同比增速有望逐步回落。
• 美联储Taper预期增强：6月会议上调GDP和通胀预期，点阵图显示预计2023年底前加息两次，下半年可能开始缩减资产购买规模（Taper）。

关键信息

• 工业增加值：两年平均增速维持在6.5%左右，高于疫情前水平。
• 出口：两年平均增速高于疫情前，但因基数效应下半年将逐步回落。
• 消费与制造业投资：修复缓慢，但仍有上升空间，尤其制造业投资受益于企业利润回升与产能利用率高位。
• 货币政策：边际宽松趋势可能延续，以应对经济下行压力和美联储缩表影响。
• 财政政策：财政赤字率下降至3.2%，但财政支出节奏加快，专项债规模略降。
• 全球通胀：PPI-CPI剪刀差扩大，但预计下半年逐步收敛。
• 美国财政刺激：全年财政刺激规模达5.8万亿美元，推动经济复苏，但导致赤字率和债务占GDP比重大幅上升。

风险提示

1. 疫苗效果不及预期：若疫苗对Delta变种病毒保护率下降，可能影响全球复苏节奏。
2. 消费和制造业投资不及预期：若修复速度低于预期，将拖累下半年经济增长。
3. 通胀超预期：若美国通胀持续高位，可能加速美联储缩表，影响我国货币政策空间。

图表目录（关键数据）

• 图1：工业增加值持续维持在疫情前水平之上
• 图2：工业企业产能利用率回升至历史高位
• 图3：利润增速回落，但两年平均增速仍高位
• 图4：出口两年平均增速缓步回落
• 图5：对主要地区出口增速均高于疫情前
• 图6：剔除基数影响后，社零消费仍有复苏空间
• 图7：城镇居民可支配收入增速回到疫情前水平
• 图8：固定资产投资趋势分化
• 图9：食品项拖累CPI同比上升
• 图10：大宗商品价格带动PPI增速快速攀升
• 图11：央行资产负债表扩张相对温和
• 图12：社融和M2增速回落趋缓
• 图13：疫情后银行间流动性先松后平
• 图14：宏观杠杆率开始逐步回落
• 图15：2020年财政赤字率超过3%
• 图16：上半年财政支出节奏偏慢
• 图17：美国日均确诊逐步降低
• 图18：发达国家疫苗接种节奏总体领先
• 图19：美国制造业和非制造业PMI维持高位
• 图20：消费者信心指数仍有上升空间
• 图21：美国居民储蓄及房贷利率向均值回归
• 图22：欧洲制造业PMI震荡攀升
• 图23：欧洲服务业PMI二次探底后逐步回升
• 图24：主要经济体一季度复苏疲弱
• 图25：欧洲主要经济体通胀温和
• 图26：失业率趋稳，服务业就业改善
• 图27：通胀及核心通胀同比增速大幅上升
• 图28：联邦政府赤字大幅攀升
• 图29：四季度GDP当季同比增速超预期

分析师声明

• 本报告由湘财证券研究所发布，分析师祁宗超具有证券投资咨询执业资格。
• 报告内容基于合法获取的信息，不代表任何投资建议，仅作参考。

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%至5%之间
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%以上
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上