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建筑行业2019年投资策略总结

核心观点

• 融资平台信用变迁：地方融资平台信用基础发生改变，融资行为趋于理性，政策推动稳杠杆。
• 宏观政策稳中求进：国务院常会提出不搞“大水漫灌”式强刺激，固定资产投资增速将缓慢提升。
• 行业分化与机会：房建和基建行业具有较强的韧性，而园林、专业工程和装修装饰行业业绩显著放缓。
• 投资推荐：重点推荐基建产业链个股，如中国铁建、中国中铁、中国交建、中国建筑等，同时关注房建行业结构性机会。

建筑行业整体表现

1. 业绩增速放缓

• 营业收入：2018年前三季度建筑行业营业收入同比增长9.98%，增速较去年同期下降2.88%。
• 归母净利润：同比增长10.72%，增速较去年同期下降6.76%。
• 毛利率与净利率：2018年前三季度毛利率为11.65%，同比提高0.60%；净利率为3.76%，同比提高0.11%。
• 应收账款周转率：同比增长0.14次，存货周转率同比增长0.18次。
• 固定资产周转率：同比增长3.28次，显著提升。
• 资产负债率：同比下降0.39%，权益乘数略有下降。

行业细分表现

1. 房建行业

• 收入增速：2018年前三季度房建营业收入同比增长10.23%，同比降低8.75%。
• 净利润增速：同比增长6.62%，同比提高0.20%。
• 毛利率与净利率：毛利率同比提高0.92%，净利率同比略降0.01%。
• 龙头企业表现：中国建筑（601668.SH）营收同比增长9.03%，净利润同比增长5.89%；龙元建设（600491.SH）净利润增速达52.95%；城地股份（603887.SH）和宏润建设（002062.SZ）净利润增速均超过20%。

2. 基建行业

• 投资增速触底回升：2018年1-11月基建投资同比增长1.65%，预计2019年增速将回升至6.08%-7.56%。
• 细分领域：生态保护和环境治理业、交运、仓储、邮政业、水利、环境公共设施管理业投资增速较快，其中交运、仓储、邮政业预计全年增速在10%-11.5%之间。
• 政策支持：国务院提出加大基建补短板力度，基建投资获得政策支持。

3. 园林工程

• 业绩显著放缓：园林工程业绩增速下降最明显，主要受PPP退库、暂停及融资成本上行影响。

4. 装修装饰

• 受房地产销售放缓影响：装修装饰行业营业收入和净利润增速均有所放缓，毛利率提升但净利率下降。
• 展望2019年：预计装修装饰行业业绩增速将继续放缓。

5. 专业工程

• 净利润增速大幅放缓：专业工程行业净利润增速下降明显，受整体投资增速放缓影响。

地方政府融资与债务研究

1. 地方政府财力

• 公共预算收入：2017年地方政府一般公共预算收入合计约9.15万亿元，税收收入占比较大（约83.65%）。
• 政府性基金预算收入：主要来源于土地出让金，占比约84.70%。
• 社保基金预算收入：主要来源于保险费，经济发达省市社保基金预算收入较高。

2. 地方政府债务

• 显性债务：2017年末约为16.47万亿元，截至2018年10月约为18.40万亿元。
• 隐性债务：通过影子信贷估算，隐性债务规模约为24.14万亿元。
• 债务管理：2017年出台的50号文和87号文规范了担保和购买服务融资行为，债务终身问责制推动地方融资行为更加理性。

信用环境变化与政策影响

• 信用规则变化：资管新规打破刚兑，影子信贷规模缩减，部分地方融资平台从买方市场转向卖方市场。
• 融资环境改善：央行降准、信用利差收窄、政策支持地方合理融资需求，信用边际改善。
• 风险提示：固定资产投资下滑、应收账款回收不及预期、贸易磋商不及预期。

投资机会分析

1. 基建投资机会

• 政策支持：国务院持续加码基建补短板，基建投资有望回升。
• 推荐个股：中国铁建、中国中铁、中国交建、中国建筑、葛洲坝、苏交科、中设集团、设计总院等。

2. 房建行业机会

• 景气度提升：房屋新开工面积高增长提升房建行业景气度，预计2019年房建行业仍具结构性机会。

行业发展趋势

• 投资增速分化：基建投资增速触底回升，房地产投资增速或放缓，制造业投资增速持续回升。
• 去杠杆影响：去杠杆背景下，基建投资增速放缓，但政策支持有望推动其回升。
• 货币与信用改善：央行降准、信用利差收窄，改善市场流动性，缓解企业融资压力。

风险提示

• 固定资产投资增速下滑
• 应收账款回收不及预期
• 贸易磋商不及预期