20151103-东兴证券-证券行业2015年季报综述_繁花已矣_来者可追_19页_1mb

繁花已矣，来者可追 - 证券行业2015年三季报综述

核心内容

2015年前三季度，23家上市券商实现营业收入2983亿元，同比增长168%，归属母公司股东的净利润1273亿元，同比增长206%。尽管第三季度受到股灾影响，券商各项业务受到冲击，但前三季度整体业绩依然保持高速增长。

主要观点

• 业绩增长显著：尽管第三季度市场波动较大，券商整体业绩仍保持增长态势，主要得益于上半年的大牛市行情。
• 业务结构变化：经纪业务、资管业务、自营业务、利息收入等业务板块均实现快速增长，其中经纪业务增速最快（252%）。
• 市场风险偏好修复：券商板块面临的主要利空已过去，业绩触底回升，市场风险偏好逐步修复，有望带来20%至30%的反弹空间。
• 转型趋势明显：证券行业正从通道商向资本中介商转型，经纪和投行业务（通道业务）与融资融券、股票质押（资本中介业务）将双轮驱动行业发展。

关键信息

1. 上市券商总体业绩

• 营业收入：2015年前三季度为2983亿元，同比增长168%。
• 净利润：2015年前三季度为1273亿元，同比增长206%。
• 第三季度业绩：营业收入658亿元，环比下降57%；净利润213亿元，环比下降70%。
• 收入结构：经纪业务和自营业务贡献超过70%的营业收入，资管业务增速第二，投行业务增速第三。

2. 各业务板块表现

• 经纪业务：

  • 净收入1341亿元，同比增长252%。
  • 华泰证券、中信证券、海通证券为股基市场份额前三。
  • 综合佣金率整体下滑11%，华泰证券佣金率最低，具有较高安全边际。

• 投行业务：

  • 净收入195亿元，同比增长56%。
  • IPO暂停影响较大，但债券承销收入显著增长。
  • 财务顾问收入占比提升，从21%上升至24%，预计未来占比将进一步增加。

• 资管业务：

  • 净收入157亿元，同比增长134%。
  • 中信证券、广发证券、国泰君安为资管业务收入前三。
  • 主动管理规模占比前三为东方证券（87%）、长江证券（58%）、广发证券（54%）。

• 自营业务：

  • 净收入832亿元，同比增长132%。
  • 自营收益率整体下降19%，但国金证券、长江证券等表现较好。

• 利息收入：

  • 净收入331亿元，同比增长124%。
  • 东兴证券、中信证券、国泰君安为利息收入增长最快的券商。

3. 资产与杠杆情况

• 杠杆水平：2015Q3剔除客户保证金后的杠杆水平为3.25倍，较2015H1下降13%。
• 两融余额：三季度末较2015H1整体下降56%，太平洋、国信证券、方正证券降幅最大。
• 股票质押：三季度末总市值同比增长140%，国海证券、申万宏源、招商证券增长最快。

4. 投资策略与建议

• 板块反弹空间：预计证券板块将有20%-30%的反弹空间。
• 关注“两大一小”：
  • 两大：华泰证券（佣金率率先触底，经纪业务市占率稳居第一，大资管战略和特色并购稳步推进）和广发证券（积极布局财富管理转型，投行和资管优势显著）。
  • 一小：国元证券（实施股票回购、推行员工持股，受益于大股东混改进程和安徽省国企改革，定增值得期待）。

表格与图表目录

• 表1：2015Q1-Q3上市券商总体业绩增长情况。

• 表2：2015Q3上市券商综合佣金率变化。

• 表3：2015Q1-Q3上市券商资管规模及主动管理比例。

• 表4：2015Q1-Q3上市券商自营收益率变化。

• 图1：各业务板块同比增速对比。

• 图2：2015Q1-Q3上市券商收入结构。

• 图3：2015Q1-Q3上市券商收入结构。

• 图4：2015Q1-Q3营业收入同比大增168%。

• 图5：2015Q1-Q3净利润同比大增206%。

• 图6：2015Q3全行业杠杆水平下降13%。

• 图7：2015Q1-Q3全行业ROE明显上升。

• 图8：2015Q1-Q3上市券商经纪业务净收入增长。

• 图9：三季度市场日均成交额明显回落。

• 图10：2015Q1-Q3日均成交额同比增长394%。

• 图11：2015Q1-Q3上市券商股基市场份额。

• 图12：2015Q1-Q3上市券商投行业务净收入增长。

• 图13：2015Q1-Q3全行业财务顾问收入占比提升。

• 图14：2015Q1-Q3上市券商资管业务收入增长。

• 图15：2015Q1-Q3自营业务净收入增长。

• 图16：2015Q3两融余额和总市值占比回落。

• 图17：2015Q3上市券商两融余额较2015H1下降56%。

• 图18：2015Q1-Q3上市券商股票质押总市值增长。

• 图19：2015Q1-Q3上市券商利息收入增长。

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分析师简介

齐瑞娟，北京大学经济学学士，纽约州立大学金融经济学硕士，曾任职于博时基金管理公司，现为东兴证券研究所非银金融行业研究员。

联系方式

• 电话：010-66554089
• 邮箱：qirj@dxzq.net.cn
• 执业证书编号：S1480515080001

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。