20220125-国盛证券-通化东宝-600867.SH-业绩符合预期_甘精胰岛素持续表现亮眼_3页_564kb

通化东宝（600867.SH）总结

核心内容

通化东宝于2021年发布业绩快报，全年收入为32.52亿元，同比增长12.45%，归母净利润为13.34亿元，同比增长43.40%。公司业绩表现稳健，其中甘精胰岛素成为主要增长引擎，带动公司整体收入和利润增长。

主要观点

• 业绩增长符合预期：2021年公司收入和扣非归母净利润均达到预期，归母净利润增速显著高于扣非净利润增速，主要受益于非经常性损益（减持特宝生物股权产生，约2.1亿元）。
• 甘精胰岛素表现亮眼：甘精胰岛素收入同比增长超过200%，覆盖2级及以上医院3700多家，2021年前三季度累计收入超2.79亿元。
• 二代胰岛素企稳回暖：2021年前三季度二代胰岛素收入同比增长7.29%，整体盈利能力提升，毛利率达到82.68%，同比增长3.78个百分点。
• 产品结构优化：公司持续推进胰岛素产品线布局，包括门冬胰岛素注射液、西格列汀二甲双胍片（II）等新产品获批，同时推进GLP-1产品利拉鲁肽的临床试验，四代胰岛素超速效赖脯胰岛素注射液（BC Lispro）的III期临床试验也已启动。
• 应对国家集采政策：2021年11月国家胰岛素专项集采落地，公司产品中标价格相对稳定，甘精胰岛素中标价仅降40%左右，展现出较强的议价能力。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为13.33亿元、12.02亿元、14.04亿元，对应增速分别为43.3%、-9.8%、16.8%；EPS分别为0.66元、0.59元、0.69元，PE分别为15.9倍、17.6倍、15.0倍，维持“买入”评级。

关键信息

业绩亮点

• 收入与利润增长：2021年公司收入和归母净利润均实现显著增长，其中归母净利润增长43.40%，主要由非经常性损益推动。
• 毛利率提升：2021年前三季度总体毛利率提升至82.68%，显示公司成本控制与产品附加值提升。
• 产品线扩展：公司不仅在胰岛素类似物领域表现突出，还布局了口服降糖药、GLP-1药物、四代胰岛素等多个研发方向。

市场与政策应对

• 国家集采影响：面对国家胰岛素集采政策，公司选择守住价格，保持市场份额，未来竞争格局可能发生变化。
• 未来增长潜力：公司通过产品创新与市场拓展，有望在2022年及以后实现持续增长，特别是甘精胰岛素和门冬胰岛素的推广。

研发与布局

• 新产品获批：公司首款口服降糖药磷酸西格列汀于2021年9月获批，门冬胰岛素注射液及西格列汀二甲双胍片（II）于2021年10月获批。
• 临床进展：甘精胰岛素、门冬胰岛素、四代胰岛素、GLP-1药物等均在推进III期临床试验，部分产品有望在2022年获批上市。
• 国际化布局：甘精胰岛素、门冬胰岛素生产基地预计2022年将符合EU/US FDA认证，助力公司拓展海外市场。

财务状况

• 资产负债率低：公司资产负债率保持在较低水平，2021年为3.3%，2022年预计为3.7%，2023年预计为3.1%。
• 现金流稳健：公司经营活动现金流持续增长，2021年为1232亿元，投资活动现金流波动，但整体仍保持正向增长。
• 资产结构优化：公司流动资产和非流动资产均呈增长趋势，资产总计预计在2023年达到8508亿元，显示公司规模持续扩大。

风险提示

• 政策风险：胰岛素价格受国家集采政策影响可能下降。
• 市场风险：甘精胰岛素推广不及预期或市场竞争加剧可能影响业绩。
• 财务风险：大股东质押风险可能对公司的股权结构和融资能力产生影响。

股票信息

投资评级

• 投资建议：维持“买入”评级。
• 评级标准：基于报告发布日后6个月内公司股价相对基准指数的涨幅，其中“买入”对应涨幅在15%以上。

分析师声明

本报告由国盛证券研究所分析师张金洋、杨春雨撰写，具备证券投资咨询执业资格，分析观点为个人看法，不受第三方影响。

免责声明

本报告由国盛证券有限责任公司发布，仅供参考，不构成投资建议。报告内容可能根据市场变化调整，投资者需自行判断。