20211028-山西证券-通化东宝-600867.SH-业绩稳步增长_甘精胰岛素持续加速放量_4页_700kb

报告摘要

通化东宝（600867.SZ）2021年三季报点评总结

核心内容

通化东宝在2021年前三季度实现营业收入24.55亿元，同比增长12.33%；归母净利润10.68亿元，同比增长41.28%；扣非后归母净利润9.01亿元，同比增长19.88%。公司业绩稳步增长，盈利能力显著增强，毛利率同比提升3.78个百分点，净利率同比提升9.03个百分点。

主要观点

业绩表现
公司2021年第三季度营业收入7.93亿元，同比增长11.52%；归母净利润3.94亿元，同比增长83.72%；扣非后归母净利润2.46亿元，同比增长17.17%。业绩增长主要得益于甘精胰岛素加速放量及投资收益增加。
产品结构优化
二代胰岛素销售收入持续提升，2021年前三季度同比增长7.29%；甘精胰岛素销售收入超2.79亿元，同比增长显著。
研发投入加大
公司前三季度研发投入同比增长56.88%，多款产品进入收获期，包括磷酸西格列汀、门冬胰岛素注射液及西格列汀二甲双胍片（II）等，研发项目推进迅速。
新产品进展
- 胰岛素类似物：门冬胰岛素30与门冬胰岛素50已提交上市申请，赖脯胰岛素注射液进入临床试验，超速效型胰岛素类似物（THDB0206）及可溶性甘精赖脯双胰岛素注射液（THDB0207）已获得临床批准。
- GLP-1受体激动剂：利拉鲁肽Ⅲ期临床已完成数据库锁定，计划12月完成临床试验总结；度拉糖肽和索马鲁肽正在进行相关研究。
- 化学口服降糖药：瑞格列奈已提交NDA申请并获得受理；恩格列净已完成BE试验；瑞格列奈二甲双胍、曲格列汀、恩格列净二甲双胍等产品处于临床试验准备或进行中。
- 中药项目：四个经典名方制剂项目正在进行药材研究、饮片炮制研究及基准物研究。
- 创新药：公司通过合作开发和转让方式引入三款糖尿病治疗领域的一类新药及两款高尿酸血症及痛风治疗领域的一类新药，其中糖尿病治疗领域的三靶点抑制剂已递交注册申请，痛风一类新药申报临床也已获得受理。

关键信息

财务数据概览

项目	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	28.92	33.16	37.79	42.64
归母净利润（亿元）	9.30	12.85	13.49	15.86
EPS（元）	0.46	0.63	0.66	0.78
PE（倍）	23.5	17.0	16.2	13.8
PB（倍）	3.9	3.4	3.0	2.7
EV/EBITDA（倍）	20.22	12.55	11.46	9.22

财务比率分析

指标	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率（%）	79.66	82.25	83.40	84.20
净利率（%）	32.15	38.76	35.69	37.20
ROE（%）	16.73	19.90	18.78	19.69
ROIC（%）	21.93	29.67	28.61	36.42
资产负债率（%）	4.20	3.07	2.73	2.60
净负债比率（%）	-6.79	-24.51	-39.11	-52.28
流动比率	9.23	17.47	21.43	24.13
速动比率	6.60	14.04	18.08	20.82
总资产周转率	0.52	0.53	0.54	0.54
应收账款周转率	5.45	5.75	5.55	5.63
应付账款周转率	42.12	45.91	51.18	56.09

投资建议

预计2021-2023年EPS分别为0.63、0.66、0.78元。
对应PE分别为17.0、16.2、13.8倍。
维持“增持”评级。

存在风险

药品安全风险
行业政策风险
研发不达预期的风险
竞争加剧风险
产品降价风险

总结

通化东宝在2021年三季报中展现出良好的业绩增长和盈利能力提升，尤其是甘精胰岛素的加速放量对业绩贡献显著。公司研发投入持续加大，多款新产品获批上市，研发项目进展迅速，显示其在糖尿病及代谢性疾病治疗领域的持续创新能力和市场拓展能力。财务指标显示公司资产负债率持续下降，流动比率和速动比率显著提升，表明公司偿债能力增强。分析师维持“增持”评级，预计公司未来三年盈利能力和估值将进一步优化。然而，公司仍面临药品安全、行业政策、研发不确定性、市场竞争和产品降价等潜在风险。

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