20210428-兴业证券-通化东宝-600867.SH-甘精胰岛素放量提速_研发管线布局全面_6页_1mb

报告摘要

通化东宝（600867）证券研究报告总结

核心内容

本报告对通化东宝（600867）2021年一季报及公司整体财务表现进行分析，并对公司的胰岛素产品线及研发进展进行点评，最终给出“审慎增持”的投资评级。

市场数据

项目	数据
市场数据日期	2021-4-27
收盘价（元）	12.68
总股本（百万股）	2033.99
流通股本（百万股）	2027.00
总市值（百万元）	25790.97
流通市值（百万元）	25702.34
净资产（百万元）	5291.43
总资产（百万元）	5497.56
每股净资产（元）	2.60

投资要点

业绩表现：公司2021年第一季度实现营业收入8.23亿元，同比增长14.52%；归母净利润3.37亿元，同比增长21.33%；扣非归母净利润3.37亿元，同比增长20.46%。
盈利预测：公司预计2021-2023年EPS分别为0.54、0.65、0.78元，对应PE分别为24、19、16倍。
评级：维持“审慎增持”评级。
风险提示：
- 胰岛素销售不达预期；
- 胰岛素集采相关风险；
- 新产品研发进展低于预期。

甘精胰岛素放量提速

产品表现：甘精胰岛素（长舒霖）于2020年2月初上市，2020年全年收入1.31亿元，2021年第一季度估计收入超7000万元。
市场布局：已实现25省、市挂网及备案，布局超2900余家二级以上医院，市场空间逐步打开。
业绩增厚：甘精胰岛素等高毛利产品占比提升，导致利润端增长显著高于收入端。

三代胰岛素与研发管线

三代胰岛素：甘精胰岛素已上市，门冬胰岛素预计2021年获批，门冬30、门冬50预混产品有望2022年上市。
在研项目：
- 德谷胰岛素原料药前期工艺开发完成，拟于2021年Q2完成注册批生产；
- GLP-1类产品中，利拉鲁肽III期临床试验完成，度拉糖肽、索马鲁肽工艺开发及临床前研究有序推进；
- 公司与上海药明康德签署战略合作备忘录，合作三个创新药项目，涵盖不同作用机制和给药方式的一类新药。

财务指标分析

主要财务指标（单位：百万元）

项目	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	2892	3305	3915	4516
同比增长	4.1%	14.3%	18.4%	15.4%
归母净利润	930	1096	1331	1591
同比增长	14.6%	17.9%	21.4%	19.5%
毛利率	79.7%	80.2%	80.7%	81.6%
净利润率	32.2%	33.2%	34.0%	35.2%
每股收益（元）	0.46	0.54	0.65	0.78
每股经营现金流（元）	0.59	0.46	0.60	0.71

财务比率分析

项目	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	4.1%	14.3%	18.4%	15.4%
营业利润增长率	22.0%	16.7%	20.3%	18.7%
净利润增长率	14.6%	17.9%	21.4%	19.5%
毛利率	79.7%	80.2%	80.7%	81.6%
净利率	32.2%	33.2%	34.0%	35.2%
ROE	16.7%	16.5%	16.7%	16.6%
资产负债率	4.2%	3.7%	3.2%	2.8%
流动比率	9.23	14.47	20.53	27.48
速动比率	6.60	11.58	17.44	24.17
PE	27.7	23.5	19.4	16.2
PB	4.6	3.9	3.2	2.7

结论

公司二代胰岛素保持行业龙头地位，随着三代胰岛素如甘精胰岛素、门冬胰岛素的陆续上市，将打开新的增长空间。同时，德谷胰岛素、GLP-1等在研项目持续推进，为公司长期发展提供动力。尽管面临糖尿病用药市场竞争加剧及生物类似物集采降价的风险，但公司仍维持盈利预测，预计未来三年EPS稳步增长，PE逐步下降，整体估值趋于合理。因此，分析师建议“审慎增持”。

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