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2017年财政是“超收”还是“超支”？——中泰固收“两会”数据解读总结

核心内容

2017年的财政状况在“超收”与“超支”之间存在争议。根据总理在2018年“两会”期间的表述，2017年财政收入超出了预算，中央财政超收2500多亿元。然而，从全年财政收支差额来看，2017年财政收支差额为30763亿元，远高于23800亿元的赤字预算，表现出“超支”的迹象。因此，2017年的财政实际是“超收”与“超支”并存的复杂状态。

主要观点

1. 中央财政：超收显著，支出稳定

• 超收情况：中央财政2017年实际收入为81119亿元，比预算收入78612亿元多出2507亿元，超收显著。
• 支出情况：中央财政实际支出为95077亿元，略低于预算的95745亿元，表明支出控制良好。
• 超收资金用途：超收资金用于补充中央预算稳定调节基金，该基金在2017年增加至3175亿元，为2018年中央财政调入资金提供了支撑。
• 2018年支出预测：2018年中央财政支出同比增幅为8.7%，虽然略低于2017年的9.4%，但绝对规模增长显著，仍维持高位。

2. 地方财政：支出超支，资金来源依赖结转结余

• 支出超支：地方财政实际支出为173471亿元，比预算的164768亿元多出约8703亿元，存在明显超支。
• 资金补充来源：超支部分主要由地方结转结余资金及调入资金补充，2017年调入资金达8505.5亿元，远超预算的800亿元。
• 2018年调入资金减少：2018年地方财政调入资金从800亿元降至400亿元，表明政府有意减少对地方财政的“输血”。
• 未来挑战：地方结转结余资金规模在2015-2017年间已超过2万亿元，若无法持续补充，将影响地方财政支出能力。

3. 财政支出总量与结构变化

• 全国财政支出总量：2018年财政支出总量接近30万亿元，相比2017年实际支出26.4万亿元，增加了近3.6万亿元。
• 赤字率与政府性基金：2018年赤字率下调至2.6%，但政府性基金支出大幅增长，全国政府性基金支出同比增长28.5%，达到1.7万亿元。
• 财政支出结构：政府性基金支出的增加弥补了地方财政支出增速放缓，显示出财政政策的结构性调整。

关键信息

• 中央财政超收：2017年中央财政超收2507亿元，主要来源于一般公共预算收入。
• 地方财政超支：2017年地方财政实际支出超预算约8703亿元，主要依赖结转结余及调入资金。
• 中央预算稳定调节基金：2017年该基金规模为3175亿元，为2018年调入资金2130亿元提供了支撑。
• 财政支出增速变化：2018年财政支出增速从12.5%回落至11.3%，但绝对规模依然庞大。
• 地方财政规范化管理：2018年地方财政支出管理更加精细化，可能对地方基建产生一定影响。
• 社融增速放缓：地方财政支出增速放缓与M2反弹背景下广义社融增速放缓有关。

财政政策展望

• 财政政策基调：2018年继续实施积极的财政政策，财政支出力度仍较强。
• 利率走势预测：2018年债券收益率可能震荡下行，但空间有限，需等待基本面进一步转弱。
• 流动性与债市：目前流动性较为宽松，债券具有较好配置价值，但不建议加杠杆或追逐波段操作。
• 风险提示：测算方法存在局限，财政政策可能超预期。

结论

2017年财政表现出“超收”与“超支”并存的特征，中央财政超收显著，地方财政则依赖结转结余及调入资金实现超支。2018年财政政策仍保持积极基调，中央财政支出力度较大，地方财政支出可能有所放缓，但政府性基金支出的增加有效弥补了部分缺口。总体来看，财政政策仍具备较强的支撑力，但地方财政规范化管理或将对基建投资产生一定影响。债券市场在当前流动性宽松环境下具有配置价值，但需警惕政策变化和流动性波动带来的风险。