财政政策专题：赤字率来自被动上升还是主动上调？-20200412-国金证券-11页_1mb

财政政策专题总结

核心内容

本文围绕2020年中国财政政策的调整方向与赤字率变化进行分析，重点探讨财政政策在经济下行和疫情冲击下的双重作用：自动稳定器属性与主动财政扩张。文章指出，面对国内外经济压力，特别是海外疫情对我国外需的冲击，财政政策将从疫情救助转向内需反补外需的经济刺激，以确保全年经济增长目标的实现。

主要观点

1. 财政赤字的双重来源

• 被动赤字：由经济下行引发，体现财政政策的自动稳定器功能。

  • 税收随经济周期同向变化，税率固定时，经济下行将导致税收收入减少。
  • 转移支付随经济周期反向变化，经济下行时会增加，以稳定居民收入。
  • 历史数据显示，经济下行期财政收入下滑幅度大于经济增长，支出保持相对刚性。

• 主动赤字：为刺激经济增长，政府主动扩大支出和减税降费。

  • 减税降费规模预计超过3000亿元，推动主动赤字率上升0.3个百分点。
  • 基建、消费、服务业、就业和民生等领域将加大财政支出力度。

2. 财政政策转向：内需反补外需

• 面对海外疫情对出口的冲击，我国需通过财政政策主动扩大内需，对冲外需下行。
• 历史经验表明，危机时期财政政策宽松具有必要性，如1998年和2008年的金融危机应对。
• 基建投资作为稳增长的重要手段，将发挥关键作用，预计增速将升至9%-10%。

3. 赤字率预期：4%-5%

• 政治局会议已明确赤字率将上调，但具体数值仍需根据政策调整进行判断。
• 2020年一般财政预算赤字率预计在**4%-5%**之间，较2019年的2.8%有明显提升。
• 被动赤字率预计上升0.73个百分点，主动赤字率上升0.3个百分点，合计推动赤字率至4%-5%。

4. 广义财政扩张的重要性

• 为实现下半年6%的经济增长目标，广义财政（包括专项债、特别国债、PSL、国开债等）将发挥更重要作用。
• 预计2020年地方政府专项债发行规模约3.5万亿元，特别国债发行可能超过1万亿元，PSL发行规模预计在6000亿元之上。
• 广义财政工具将弥补一般财政赤字上调空间的不足，成为刺激内需的重要手段。

关键信息

财政政策的作用机制

• 自动稳定器：财政收入与经济周期同向变化，支出则相对稳定，从而在经济下行时自动增加赤字。
• 主动扩张：政府通过减税降费、扩大支出等手段主动刺激经济，以应对疫情和外需冲击。

赤字率变化的估算

• 被动赤字：因经济下行，财政收入减少约7615亿元，赤字率被动上升0.73个百分点。
• 主动赤字：减税降费规模3000亿元，推动赤字率上升0.3个百分点。
• 综合赤字率：预计2020年一般财政预算赤字率在**4%-5%**之间。

广义财政工具的预期

• 地方政府专项债：预计发行3.5万亿元，较去年增长1万亿元以上。
• 特别国债：预计发行超过1万亿元，重点用于基建和防疫。
• PSL（抵押补充贷款）：预计新增规模在6000亿元之上，作为准财政工具支持基建。
• 国开债：预计发行规模将加大，配合财政政策。

政策目标与经济增速

• 为实现下半年6%的经济增速目标，需财政和货币政策协同发力。
• 市场融资（社融）预计全年新增30万亿元以上，M2新增预计在19万亿元以上。

风险提示

1. 疫情扩散速度和范围远超预期，可能对经济和社会活动造成重大影响。
2. 政府应对措施不当，可能导致市场恐慌和预期混乱。
3. 部分行业受疫情影响可能远超预期。

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