20251218-浙商证券-2025年1-11月财政数据解读_11月财政收支双缓_与基本面放缓一致_11页_681kb

报告摘要

2025年11月财政收支总结

核心内容

2025年11月，全国财政收支呈现“双缓”态势，与经济基本面放缓相一致。一般公共预算收入增速放缓，而支出增速降幅收窄，政府性基金预算收支也出现边际放缓，整体广义财政（一般公共预算 + 政府性基金预算）处于再平衡的切换节点。

主要观点

财政收入放缓：11月全国一般公共预算收入同比增长-0.02%，四大税种增速均有所放缓，其中企业所得税转为负增长。非税收入延续负增长，但降幅有所收窄，主要受规范管理及资产盘活影响。
财政支出回升：11月一般公共预算支出同比增速为-3.7%，较前值有所改善，但全年支出目标仍需12月大幅发力。社会保障和就业、卫生健康、教育等民生领域支出进度较快，债务付息支出也保持较高增速。
政府性基金预算承压：11月政府性基金预算收入同比下降15.8%，核心原因是土地出让收入大幅下滑。而政府性基金支出增速回升至2.8%，与财政部释放5000亿元债务结存限额有关。
广义财政完成度：1-11月广义财政预算收入完成度为85.3%，高于2024年同期；广义财政预算支出完成度为80.7%，略高于2024年同期。广义财政收支差额边际扩大，赤字率创新高。
2026年财政展望：在积极财政政策基调下，2026年赤字率可能小幅上升至4.0%-4.2%，对应赤字规模约5.89万亿至6.19万亿，广义赤字规模预计约11.79万亿至12.09万亿。地方专项债规模或为4.4万亿，超长期特别国债维持1.2万亿左右，特别国债规模或为3000亿左右，用于支持国有大型商业银行补充资本。

关键信息

一般公共预算

税收收入：11月全国税收收入同比增长2.8%，1-11月累计增长1.8%，延续正增长态势。但分税种来看，增值税、消费税、企业所得税等增速放缓，反映经济生产与需求边际放缓。
非税收入：11月非税收入同比下降10.8%，连续7个月负增长，但降幅有所收窄。非税收入主要来自地方资产盘活和国有资源有偿使用，罚没收入下降。
央地支出差异：中央一般公共预算收入同比下降1.0%，地方一般公共预算本级收入同比增长2.2%，显示地方财政压力相对较小，或与转移支付加快有关。

政府性基金预算

收入情况：11月政府性基金预算收入同比下降15.8%，其中土地出让收入下降26.8%，显示房地产市场疲软对财政收入形成拖累。
支出情况：11月政府性基金预算支出同比增长2.8%，主要得益于财政部释放的5000亿元债务结存限额，其中2000亿元用于支持经济大省项目。
重点支出：国家重大水利工程建设基金支出增长7.6%，中央本级支出增长29.2%，用于南水北调、三峡工程后续工作等。建议关注雅鲁藏布江下游水电工程，其投资规模大、周期长，或带来超预期的经济贡献。

财政政策与风险提示

财政政策趋势

2026年广义财政力度或下降，但赤字率可能小幅提升，反映财政政策的“积极”基调。
财政政策将更注重结构性调整，支持“两重”“两新”项目，推动特别国债和地方专项债的持续发力。

风险提示

财政政策落地不及预期：若经济下行压力超预期或实物工作量不及预期，可能需要进一步扩大财政政策力度。
隐性债务超预期增加：隐性债务统计口径不一，信息披露不足，可能对财政和信用风险带来影响。

总结

2025年11月财政数据反映出经济基本面放缓对财政收支的拖累，但财政支出节奏有所改善，民生领域支出力度持续。政府性基金预算收入承压，但支出回升。展望2026年，财政政策或将继续保持积极，赤字率可能小幅上升，但广义财政力度或下降。重点支持项目如雅鲁藏布江下游水电工程，可能对经济产生超预期的拉动作用。需关注政策执行效果与隐性债务风险。