全球债市追踪闪评：“Mr.Surprise”归位？！究竟是被动型宽松还是主动型收紧-20180726-东北证券-10页

报告摘要

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了日本央行在2018年7月24日的货币政策调整，重点围绕其收益率曲线控制（YCC）政策的演变、当前操作的性质以及对未来货币政策走向的展望。报告指出，日本央行在美英欧央行逐步进入货币政策正常化周期的背景下，尚未对三大货币政策手段进行调整，仍维持宽松立场。然而，由于市场出现套利行为，日央行采取了无限量购入10年期国债的措施，以稳定市场并控制收益率曲线。

主要观点

1.1 日央行货币政策仍处于“松紧”谱系的最松端

日本央行在6月议息会议上维持政策利率在-0.1%不变，继续执行量化质化宽松（QQE）政策。
相较于其他主要央行，日央行在货币政策上仍保持宽松，尚未启动正常化。

1.2 政策调整属于收益率曲线控制的再定义

本次操作是日央行自2月以来首次进行固定利率购债，旨在重新定义10年期国债收益率的波动区间。
鉴于通缩心理仍顽固，日本核心CPI增长放缓，日央行不愿加息，因此选择通过渐进式上移收益率曲线来实现紧缩目标。

1.3 购债行为为防范套利，维持市场稳定

日央行无限量购入10年期国债，以应对市场在7月31日议息前的“先抛售，再做多”套利行为。
这一操作旨在降低日债市场波动，同时践行其对10年期国债市场进行实际控制的承诺。

关键信息

2.1 被动型宽松，非主动型收紧

当前日央行的操作被判断为“被动型宽松”，主要目的是熨平市场波动，而非主动收紧货币政策。
日央行仍需维持其宽松框架，以支持经济复苏，因此短期内不会转向紧缩。

2.2 债市暂时承压，持续性存疑

日央行的购债行为可能引发市场对政策转向的误解，但当前信号不足以支撑债市持续承压。
市场反应显示，日债收益率跳升，全球债市普跌，但这一波动更多是短期市场反应，而非长期趋势。

2.3 日央行政策面临进退两难

日本经济仍处于“钝化”状态，通缩心理未消，通胀目标尚未达成。
日央行持有大量国债，造成市场流动性枯竭和地方银行盈利受损，宽松政策面临质疑。

2.4 未来政策走向取决于月底议息会议

日央行是否转向紧缩，需关注7月31日议息会议的进一步信息披露和前瞻指引。
黑田东彦被称为“Mr. Surprise”，在无明确指引的情况下可能再次调整政策，因此市场需保持高度关注。

市场反应

日债收益率在短期内跳升，10年期国债收益率升至0.09%，创近半年新高。
全球债市受到日本政策调整的冲击，美、德、法等国的10年期国债收益率均出现上涨，显示市场对日本政策的担忧和对全球货币政策走向的重新评估。

结论

综上所述，日央行的此次操作是应对市场套利行为的被动宽松措施，而非主动收紧。虽然其政策框架存在调整迹象，但目前仍以维持宽松为主，脉冲式“试水”为辅。未来日央行政策的走向仍需关注7月31日的议息会议，以获取更多指引信息。同时，日本经济的“钝化”趋势和通缩心理未得到根本改善，使日央行在政策选择上陷入进退两难的境地。