20160320-西南证券-供给侧改革之四_粘胶短纤篇_粘胶短纤供需格局向好_涨价趋势有望持续_17页_1mb

粘胶短纤行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了2016年粘胶短纤行业的供需格局、价格走势、行业集中度以及主要企业表现，指出行业在供给侧改革背景下呈现出积极的发展态势，价格有望持续上涨，投资机会显著。

主要观点

• 供需格局改善：粘胶短纤行业产能收缩，库存偏紧，需求稳步增长，供需关系趋于紧俏，推动价格上涨。
• 涨价趋势明确：2016年初粘胶短纤价格已上涨10%以上，预计未来仍有500-1000元/吨的上涨空间，涨价趋势将至少持续至4月。
• 棉花替代品影响减弱：棉花价格受政策影响，国内外价差收窄，库存高点已过，棉花暴跌风险降低，对粘胶短纤价格的压制减弱。
• 行业集中度提升：前7大企业占据超过70%的市场份额，龙头企业主导涨价，行业整体利润率有望提升。
• 成本下降趋势：由于溶解浆的使用增加，粘胶短纤成本有所降低，为行业盈利提供支撑。
• 投资机会显现：中泰化学、澳洋科技、三友化工等龙头企业具备较强竞争力和提价能力，值得关注。

关键信息

1. 供需格局

• 产能收缩：2016年预计产能负增长，主要因环保政策及部分企业退出市场，如浙江富丽达18万吨产能退出。
• 库存偏紧：行业库存约为10天，低于平均订货周期15天，供不应求现象明显。
• 需求增长：2012-2015年表观消费量年复合增速为7%，高于棉花消费量的-4.5%。

2. 棉花形势

• 棉花产量下降：2016年国内棉花产量预计为520万吨，较2008年下降超30%。
• 库存逐步释放：棉花库存已从2014年末的1300万吨下降至2016年2月的1310.4万吨，库存消费比下降。
• 政策变化：国内棉花收储政策改为直补，内外棉价差缩小，棉花价格暴跌风险降低。

3. 行业集中度

• 行业集中度提升：前7大企业占据超过70%的市场份额，龙头企业主导涨价。
• 龙头企业表现：三友、翔盛、赛得利等企业率先发起涨价，下游接受能力强，价格持续上涨。

4. 主要企业分析

• 中泰化学：2015年收购金富纱业，总产能达38万吨，2016年扩建8万吨产能，具备显著成本优势，预计2016-2018年净利润承诺分别为4.2亿元、4.9亿元和5.1亿元。
• 澳洋科技：拥有30万吨产能，转型医疗健康领域，具备规模化优势和议价能力。
• 三友化工：年产能达50万吨，满负荷运行，推出多种差别化产品，如竹代尔、莫代尔等，提升产品附加值。

5. EPS弹性测算

• 涨价对EPS的影响：若粘胶短纤价格上涨1000元/吨，中泰化学、澳洋科技、三友化工等企业EPS将分别增加0.20元、0.31元和0.20元。

风险提示

• 棉花价格暴跌：若棉花价格大幅下跌，将对粘胶短纤需求造成冲击。
• 下游需求不及预期：纺织行业需求疲软可能抑制粘胶短纤价格上涨。
• 原材料价格波动：溶解浆等原材料价格波动可能影响成本结构。

投资建议

• 关注龙头企业：中泰化学、澳洋科技、三友化工等具备较强提价能力和盈利能力。
• 行业前景良好：随着供给侧改革和需求端增长，粘胶短纤行业有望进入持续涨价周期。

行业数据概览

图表目录

• 图1：主流厂商粘胶短纤价格（元/吨）
• 图2：纺织原料价格走势（元/吨）
• 图3：粘胶短纤价格上涨逻辑
• 图4：2011-2016年我国粘胶短纤产能（万吨）
• 图5：2011-2016年粘胶短纤行业产能利用率
• 图6：2012-2015年粘胶短纤及棉花消费量（万吨）
• 图7：2006-2016年我国服饰业营业收入（亿元）
• 图8：我国进口棉纱数量（万吨）
• 图9：棉花价格与粘胶短纤价格比值
• 图10：2006-2016年全球棉花产量及消费量（万吨）
• 图11：2006-2016年中国棉花产量及消费量（万吨）
• 图12：2006-2016年中国棉花库存（百万吨）
• 图13：2006-2016年全球棉花库存（百万吨）
• 图14：主要粘胶短纤企业产能占比
• 图15：2013-2016年粘胶短纤前五大企业产能和
• 图16：我国溶解浆价格（元/吨）
• 图17：2006-2015年纸浆制造企业总利润（百万元）
• 图18：澳洋健投医疗健康领域全布局

表格目录

• 表1：粘胶短纤与棉纤维性能比较
• 表2：2016年1月粘胶短纤开工率统计
• 表3：2016年2月中国棉花产销存预测表（万吨）
• 表4：2014-2015年世界各国政府对棉花补贴
• 表5：上市公司粘胶业务毛利润及毛利率
• 表6：粘胶短纤本轮涨价时间表
• 表7：三友化工差别化粘胶短纤主要品种
• 表8：粘胶短纤上涨1000元/吨（含税）各企业EPS弹性预测