20160320-西南证券-供给侧改革之四：粘胶短纤篇：粘胶短纤供需格局向好，涨价趋势有望持续_1mb

粘胶短纤行业分析总结

核心内容

粘胶短纤作为棉花的优质替代品，近年来在供给侧改革背景下，行业供需格局持续改善，价格呈现上涨趋势。2016年，粘胶短纤价格已从年初的12000元/吨上涨至13100元/吨以上，部分成交报价超过13500元/吨。分析师预计，本次涨价趋势至少将持续至4月，且仍有500-1000元/吨的上涨空间。

主要观点

• 供需格局改善：由于行业产能收缩、库存偏紧，供需关系趋于紧张，推动价格上涨。
• 棉花替代品地位稳固：棉花作为主要替代品，其价格走势对粘胶短纤影响显著，但随着棉花产量下降、库存减少以及政策调整，棉花暴跌风险降低。
• 行业集中度提升：前7家龙头企业占据70%以上的市场份额，行业集中度不断提高，龙头企业的提价行为带动整体行业上涨。
• 成本优势明显：粘胶短纤主要原料浆粕成本下降，部分企业具备成本优势，如中泰化学、三友化工等。
• 投资机会凸显：多家龙头企业如中泰化学、澳洋科技、三友化工等具备较强的提价能力和市场竞争力，值得关注。

关键信息

产能与需求

• 产能收缩：2015年新增产能不足5%，2016年预计整体产能出现负增长。
• 需求增长：近四年粘胶短纤表观消费量年复合增速为7%，高于棉花的-4.5%。
• 库存紧张：行业库存约为10天，远低于平均订货周期15天，供不应求局面明显。

棉花形势

• 产量下降：2016年我国棉花产量预计为520万吨，较2008年下降超过30%。
• 库存拐点：棉花库存已从2014年的1300万吨降至2016年的1310万吨，库存消费比下降，价格下跌风险降低。
• 政策调整：棉花补贴政策由定价收购转为直补，内外棉价差收窄，棉花价格下跌空间有限。

行业集中度

• 龙头企业主导：前7大企业占据70%以上市场份额，龙头企业如三友化工、翔盛、赛得利等率先发起提价。
• 行业利润提升：行业集中度提升带动议价能力增强，行业整体利润率有望提高。

主要企业分析

• 中泰化学（002092）：拥有38万吨粘胶短纤产能及15.6万吨粘胶纱产能，2016年将新增8万吨产能，具备显著的成本优势和盈利能力。
• 澳洋科技（002172）：拥有30万吨粘胶化纤产能，具备一定的议价能力及规模化优势，同时转型医疗健康领域。
• 三友化工（600409）：具备50万吨粘胶短纤产能，近两年满负荷运行，推出差别化产品，提升附加值。

投资建议

• 投资机会：粘胶短纤进入涨价周期，龙头企业具备较强的提价能力和市场竞争力，建议关注中泰化学、澳洋科技、三友化工等。
• EPS弹性测算：粘胶短纤价格上涨1000元/吨，对EPS有不同程度的增厚，其中澳洋科技增厚最多（0.31元/股）。

风险提示

• 棉花价格暴跌：若棉花价格出现剧烈下跌，将对粘胶短纤需求造成冲击。
• 下游需求不及预期：若下游纺织行业需求不及预期，将影响粘胶短纤价格走势。
• 原材料价格波动：若浆粕等原材料价格波动，可能影响粘胶短纤成本，进而影响利润。

图表目录

• 图1：主流厂商粘胶短纤价格（元/吨）
• 图2：纺织原料价格走势（元/吨）
• 图3：粘胶短纤价格上涨逻辑
• 图4：2011-2016年我国粘胶短纤产能（万吨）
• 图5：2011-2016年粘胶短纤行业产能利用率
• 图6：2012-2015年粘胶短纤及棉花消费量（万吨）
• 图7：2006-2016年我国服饰业营业收入（亿元）
• 图8：我国进口棉纱数量（万吨）
• 图9：棉花价格与粘胶短纤价格比值
• 图10：2006-2016年全球棉花产量及消费量（万吨）
• 图11：2006-2016年中国棉花产量及消费量（万吨）
• 图12：2006-2016年中国棉花库存（百万吨）
• 图13：2006-2016年全球棉花库存（百万吨）
• 图14：主要粘胶短纤企业产能占比
• 图15：2013-2016年粘胶短纤前五大企业产能和
• 图16：我国溶解浆价格（元/吨）
• 图17：2006-2015年纸浆制造企业总利润（百万元）
• 图18：澳洋健投医疗健康领域全布局

表格目录

• 表1：粘胶短纤与棉纤维性能比较
• 表2：2016年1月份粘胶短纤开工率统计
• 表3：2016年2月中国棉花产销存预测表（万吨）
• 表4：2014-2015年世界各国政府对棉花补贴
• 表5：上市公司粘胶业务毛利润及毛利率
• 表6：粘胶短纤本轮涨价时间表
• 表7：三友化工差别化粘胶短纤主要品种
• 表8：粘胶短纤上涨1000元/吨（含税）各企业EPS弹性预测