20180606-东北证券-化工行业动态报告_政策利空不改棉花供需_粘胶短纤有望长期受益_9页_851kb

化工行业动态报告总结

核心内容概述

本报告分析了棉花期货市场近期的波动及对相关产业链的影响，指出尽管政策层面释放了供应充足的信号，但棉花供需格局难以改善，长期价格有望上行。同时，报告认为在棉花价格上涨背景下，粘胶短纤作为其替代品，将受益于棉花价格的上涨趋势，并重点推荐了行业龙头三友化工和中泰化学。

主要观点

• 棉花期货市场受极端天气影响：2018年5月至6月，新疆和美国棉花主产区因极端天气导致棉花期货价格暴涨，反映出市场对棉花供需紧张的预期。
• 棉花供需格局持续恶化：全球棉花种植面积下降，中国棉花产量及种植面积持续减少，进口受限，国内棉花库存下降至安全库存以下，供需缺口扩大，价格有望进入上升通道。
• 成本上升支撑棉花价格：国内棉花种植成本因人工费用上涨和供给侧改革导致的化肥农药价格上升而提高，同时滑准税制度使得进口棉价格趋近于国内棉价，进一步支撑棉花价格。
• 粘胶短纤作为替代品受益：粘胶短纤与棉花用途相似，其价格与棉花价格存在联动关系。由于国内粘胶短纤行业受到供给侧改革限制，产能扩张受限，行业集中度提升，粘胶短纤价格有望同步上涨。
• 粘胶短纤行业前景乐观：尽管行业长期处于微利状态，但优质龙头公司具备成本优势和环保合规能力，有望在供需反转中受益。

关键信息

棉花供需情况

• 极端天气影响：新疆和美国主产区受异常天气影响，导致棉花期货价格暴涨，但新疆灾情未超出往年正常范围。
• 产量下降：全球棉花产量从2013年的3572万公顷种植面积下降至2018年的2972万公顷，中国种植面积下降更为显著。
• 库存与消费：中国棉花库存下降迅速，预计未来两年库存将降至警戒线。2017年进口量达115万吨，国内消费量稳定在800万吨左右，占全球消费量的31%。
• 供需反转预期：随着全球棉花库存消费比下降，棉花价格或将进入长期上升通道。

粘胶短纤行业分析

• 替代关系：粘胶短纤与棉花存在替代关系，其价格与棉花价格有较强联动性。
• 产能限制：2017年国内粘胶短纤产能达398万吨，2018年预计新增产能，但供给侧改革限制了新增产能，行业集中度提升。
• 成本优势：优质企业具备一体化生产装置和完善的环保措施，成本较低，盈利能力更强。
• 投资机会：在棉花价格上涨背景下，粘胶短纤价格同步上行，企业盈利将改善。

重点公司推荐

三友化工

• 公司概况：国内纯碱和粘胶短纤双料龙头企业，业务涵盖化纤、纯碱、氯碱、有机硅等多个板块。
• 产能结构：目前拥有50万吨粘胶短纤、340万吨纯碱、43万吨PVC、53万吨烧碱、20万吨有机硅单体产能。
• 新增项目：20万吨差异化粘胶短纤项目预计2018年年中投产，提升公司竞争力。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为24.83亿、27.50亿、28.89亿，对应PE分别为9X、8X、7X。
• 评级：买入

中泰化学

• 公司概况：新疆地区大型化工企业，拥有完整的煤炭—热电—氯碱化工—粘胶纤维—粘胶纱产业链。
• 产能结构：目前拥有49万吨粘胶短纤产能，预计2018年底新增20万吨产能，总产能将达69万吨。
• 产业链延伸：通过控股子公司实现上下游一体化，降低物流成本，增强市场控制力。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为26.80亿、31.57亿、35.85亿，对应PE分别为9X、7X、7X。
• 评级：买入

风险提示

• 价格波动风险：棉花和粘胶短纤价格可能因市场供需变化而出现下降。
• 产能释放不及预期：若新增产能未能如期投产，可能影响企业盈利预期。

行业数据概览

• 成分股数量：365只
• 总市值：38842亿元
• 流通市值：27078亿元
• 市盈率：18.18倍
• 市净率：1.60倍
• 总营收：43752亿元
• 总净利润：1489亿元
• 资产负债率：53.11%

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：未来6个月内股价涨幅超越市场基准15%以上
  • 增持：未来6个月内股价涨幅超越市场基准5%至15%之间
  • 中性：未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间
  • 减持：未来6个月内股价涨幅落后市场基准5%至15%之间
  • 卖出：未来6个月内股价涨幅落后市场基准15%以上

• 行业投资评级：

  • 优于大势：未来6个月内行业指数收益超越市场平均收益
  • 同步大势：未来6个月内行业指数收益与市场平均收益持平
  • 落后大势：未来6个月内行业指数收益落后于市场平均收益

总结

本报告认为，棉花期货市场因极端天气而短期波动，但棉花供需格局难以改善，长期价格趋势向好。粘胶短纤作为棉花的替代品，因产能受限和行业集中度提升，有望同步受益。重点推荐三友化工和中泰化学，认为其在棉花价格上涨周期中具备较强盈利能力和竞争优势。