20160320-西南证券-供给侧改革之四：粘胶短纤篇：粘胶短纤供需格局向好，涨价趋势有望持续_18页_1mb

粘胶短纤行业分析总结

核心内容

粘胶短纤作为棉花的优质替代品，在2016年迎来价格上涨周期，行业供需格局向好，提价趋势有望持续。行业整体产能收缩，库存偏紧，叠加棉花价格走势趋稳，为粘胶短纤价格上涨提供了有力支撑。

主要观点

• 价格上涨趋势明确：粘胶短纤价格从年初的12000元/吨上涨至13100元/吨以上，部分成交报价甚至高于13500元/吨。预计价格至少还有500-1000元/吨的上涨空间，涨价趋势将至少维持至4月。
• 产能收缩与库存紧张：2016年粘胶短纤产能预计为负增长，同时行业库存仅维持在10天左右，低于平均订货周期15天，行业处于供不应求状态。
• 棉花形势改善：棉花产量逐年下降，库存高点已过，国内棉花收储政策改为直补，内外棉价差缩小，棉花暴跌风险消除。
• 行业集中度提升：前7大企业占据行业70%以上市场份额，行业巨头间合作加深，提价诉求强烈，行业整体利润率有望提升。
• 成本优势显著：粘胶短纤成本中浆粕占比约60%，近年来企业大量使用成本较低的溶解浆，进一步降低生产成本。
• 投资机会显现：建议关注中泰化学、澳洋科技、三友化工等龙头企业，其在产能、成本控制及产品差异化方面具有显著优势。

关键信息

价格与成本

• 粘胶短纤当前价格约13100元/吨，预计仍有上涨空间。
• 棉花价格下跌风险较小，2015年CNCottonA均价为13420元/吨，粘胶短纤合理价位约为14700元/吨。
• 粘胶短纤成本中浆粕占比约60%，使用溶解浆可降低生产成本。

产能与供需

• 2016年粘胶短纤产能预计为负增长，部分产能退出市场，如浙江富丽达18万吨产能。
• 行业开工率约90%，未开工产能受限于环保和检修。
• 行业库存约10天，低于平均订货周期，处于供不应求状态。

行业集中度

• 前7大企业占据行业70%以上市场份额，行业集中度不断提升。
• 大型企业如中泰化学、三友化工、赛得利等在提价中起主导作用。

棉花形势

• 棉花产量逐年下降，2016年预计产量约520万吨，比2008年下降超30%。
• 棉花库存高点已过，库存消费比下降，未来将缓慢释放。
• 国内收储政策改为直补，内外棉价差缩小，棉花价格趋于稳定。

企业分析

• 中泰化学：2015年收购富丽达纤维，拥有38万吨粘胶短纤产能，具备显著成本优势。
• 澳洋科技：拥有30万吨粘胶化纤产能，转型医疗健康领域，实现全布局。
• 三友化工：年产能达50万吨，产品差异化显著，计划投资20万吨功能性粘胶短纤项目，提升竞争力。

投资建议

• 建议关注中泰化学、澳洋科技、三友化工等公司，其EPS弹性测算显示涨价对利润有积极影响。
• 投资评级：行业评级为“强于大市”，个股评级为“买入”或“增持”。

风险提示

• 棉花价格剧烈下跌风险。
• 下游需求不及预期。
• 原材料价格波动风险。

附录

• 分析师信息：商艾华、李晓迪。
• 联系方式：西南证券研究发展中心，各地区销售团队联系方式。
• 数据来源：百川资讯、wind、卓创资讯、国家统计局等。

图表目录

• 图1：主流厂商粘胶短纤价格
• 图2：纺织原料价格走势
• 图3：粘胶短纤价格上涨逻辑
• 图4：2011-2016年我国粘胶短纤产能
• 图5：2011-2016年粘胶短纤行业产能利用率
• 图6：2012-2015年粘胶短纤及棉花消费量
• 图7：2006-2016年我国服饰业营业收入
• 图8：我国进口棉纱数量
• 图9：棉花价格与粘胶短纤价格比值
• 图10：2006-2016年全球棉花产量及消费量
• 图11：2006-2016年中国棉花产量及消费量
• 图12：2006-2016年中国棉花库存
• 图13：2006-2016年全球棉花库存
• 图14：主要粘胶短纤企业产能占比
• 图15：2013-2016年粘胶短纤前五大企业产能
• 图16：我国溶解浆价格
• 图17：2006-2015年纸浆制造企业总利润
• 图18：澳洋健投医疗健康领域全布局

表格目录

• 表1：粘胶短纤与棉纤维性能比较
• 表2：2016年1月粘胶短纤开工率统计
• 表3：2016年2月中国棉花产销存预测表
• 表4：2014-2015年世界各国政府对棉花补贴
• 表5：上市公司粘胶业务毛利润及毛利率
• 表6：粘胶短纤本轮涨价时间表
• 表7：三友化工差别化粘胶短纤主要品种
• 表8：粘胶短纤上涨1000元/吨各企业EPS弹性预测