东易日盛（002713）发行上市总结
核心内容
东易日盛是家装行业首家上市公司，定位为“家装行业第一股”，在2014年1月16日发行，发行股数为3358万股，发行方式为网下发行+网上申购，主承销商为国信证券。公司预计2014年上市首日股数为2080万股，主要业务包括家庭建筑装饰设计、施工、产品配套及全国性家装品牌特许经营，提供“有机整体家装解决方案”，并涉足住宅精装修业务。
主要观点
- 行业地位：东易日盛在2013年排名中国家装百强企业第一名，市占率仅约0.2%，但业务集中在京津冀环渤海和长三角经济圈，未来将逐步覆盖全国。
- 行业驱动力：家装行业受新屋销售、存量翻新和消费升级三方面驱动，其中新屋销售是增长的主要动力，存量翻新提供持续市场需求，消费升级提升装修规格和频率。
- 市场空间：2012年家装行业产值达1.22万亿元，增速为12%，住宅精装修市场产值达4500亿元，发展潜力巨大。
- 品牌与定位：公司拥有三个品牌，分别针对高端、中高端和中端市场，其中“大牌”专注高端别墅装修，“东易日盛”主打中高端市场，“速美”注重性价比。
- 财务表现：公司2012年实现营收13.71亿元，净利润7300万元，2013年预计实现营收16.63亿元，净利润1.04亿元，2014年预计实现营收21.3亿元，净利润1.47亿元。公司毛利率稳步提升，2013年预计为37%，2014年为38%，2015年为38%。
- 投资与增长：募集资金4.61亿元用于连锁设计馆和研发中心建设，预计通过开店和品牌扩展实现增长，同时提升产品自主研发和创新能力。
- 盈利预测：预计2013-2015年全面摊薄每股收益分别为0.86元、1.22元和1.69元，合理价格区间为20-25元，对应2014年17-20倍预测市盈率。
- 潜在风险：包括地产调控带来的业绩波动、新开店选址和品牌定位不适应、速美模式成熟时间晚于预期、住宅精装修回款不达预期等。
关键信息
发行信息
| 项目 |
内容 |
| 发行价格 |
未提供 |
| 发行股数 |
3358万股 |
| 发行日期 |
2014年1月16日 |
| 发行方式 |
网下发行+网上申购 |
| 主承销商 |
国信证券 |
| 上市日期 |
未提供 |
基础数据（发行前）
| 项目 |
内容 |
| 每股净资产 |
3.30元 |
| 总股本/流通A股 |
13430/3358万股 |
| 流通B股/H股 |
0/0万股 |
盈利预测
| 年份 |
主营收入（百万元） |
收入增长率 |
净利润（百万元） |
净利润增长率 |
每股收益（元） |
主营业务利润率 |
净资产收益率 |
| 2012 |
1376 |
3.1% |
73 |
4.7% |
0.73 |
36.5% |
21.1% |
| 1-3Q13 |
983 |
9.1% |
22 |
38.6% |
0.22 |
38.9% |
6.7% |
| 2013E |
1663 |
20.8% |
104 |
42.5% |
0.86 |
37.4% |
23.1% |
| 2014E |
2130 |
28.1% |
147 |
41.3% |
1.22 |
37.6% |
13.9% |
| 2015E |
2725 |
28.0% |
200 |
35.9% |
1.69 |
37.9% |
15.9% |
财务指标（2011-2013Q3）
| 项目 |
2011 |
2012 |
2013Q3 |
| 流动比率 |
1.33 |
1.22 |
1.12 |
| 速动比率 |
1.06 |
0.99 |
0.96 |
| 资产负债率 |
61.4% |
62.2% |
72.0% |
| 应收账款周转率 |
36.1 |
27.4 |
13.9 |
| 存货周转率 |
6.5 |
6.7 |
4.5 |
募集资金投资项目
| 项目 |
投资总额（百万元） |
第一年投资 |
第二年投资 |
第三年投资 |
IRR |
静态回收期（年，含建设期） |
| “东易日盛”家居装饰连锁设计馆 |
301 |
135 |
105 |
60 |
15.38% |
4.40 |
| “速美”家居装饰连锁设计馆 |
105 |
42 |
42 |
21 |
10.42% |
5.09 |
| 研发中心建设 |
55 |
30 |
16 |
9 |
- |
- |
| 总投资 |
461 |
207 |
163 |
90 |
- |
- |
潜在风险
- 地产调控导致业绩波动；
- 新开店因选址问题或品牌定位不适应当地市场；
- 速美模式因定价与供应链问题成熟时间晚于预期；
- 住宅精装修回款不达预期。
结论
东易日盛作为家装行业龙头企业，具备强大的品牌影响力、设计能力、管理体系和研发实力。公司通过“三化”模式（销售标准化、管理现代化、服务产品化）在中端市场具有明显优势，未来增长路径清晰，预计2013-2015年全面摊薄每股收益分别为0.86元、1.22元和1.69元，合理价格区间为20-25元。尽管面临一定的风险，但公司具备良好的现金流和扩张潜力，有望在未来实现持续增长。
