20171018-招商证券-梦百合-603313.SH-外销持续向好_成本上行盈利放缓_4页_500kb

梦百合（603313.SH）总结

核心内容

梦百合（603313.SH）在2017年前三季度实现营业收入16.59亿元，同比增长35.87%；归母净利1.45亿元，同比增长2.17%；EPS为0.6元。公司当前股价为28.97元，目标估值未明确。整体来看，公司业绩基本符合预期，出口业务增长强劲，但受原材料成本上升和汇兑损失影响，净利润增速放缓。

主要观点

1. 出口业务表现突出，带动收入增长

• 公司主要为JYSK、MACY’S、LOWES等知名企业提供ODM产品，同时积极向OBM转型。
• 2017年三季度收入同比增长38.03%，增速同比提升9.23个百分点，显示公司海外业务持续向好。
• 内销业务方面，公司通过加强线上线下渠道建设，预计2017年新开100家线下门店，长期目标为800~1000家门店。
• 与居然之家、索菲亚等家居渠道战略合作，推动“零压战略联盟”，增强品牌影响力。
• 与亚朵、华住、宜必思等连锁酒店合作，电商业务（天猫、京东）快速发展。

2. 成本与汇率压力影响盈利能力

• 原材料价格持续高位，导致前三季度毛利率同比下降3.23个百分点至30.72%。
• 3Q单季毛利率进一步下降5.05个百分点至28.93%。
• 销售费用率上升0.71个百分点，管理费用率上升0.39个百分点，财务费用率上升1.66个百分点，主要因加大广告投入及人民币升值带来的汇兑损失。
• 前三季度营业利润、扣非净利分别同比下降4.86%、13.24%。

3. 大股东增持彰显信心，维持“审慎推荐-A”评级

• 控股股东倪张根先生连续增持公司股份，表明对公司未来发展的信心。
• 预计2017~2019年EPS分别为0.91元、1.16元、1.42元，净利同比分别增长9%、27%、23%。
• 综合公司业务增长、市场拓展及盈利能力改善，分析师维持“审慎推荐-A”评级。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2017年预计2319百万元，同比增长35%；2018年预计2950百万元，同比增长27%；2019年预计3580百万元，同比增长21%。
• 净利润：2017年预计218百万元，同比增长9%；2018年预计277百万元，同比增长27%；2019年预计341百万元，同比增长23%。
• 每股收益（EPS）：2017年0.91元，2018年1.16元，2019年1.42元。
• 毛利率：2017年31.4%，2018年32.1%，2019年32.4%。
• 净利率：2017年9.4%，2018年9.4%，2019年9.5%。
• ROE（TTM）：13.4%。
• 资产负债率：30.9%。
• 主要股东倪张根持股比例：61.24%。

估值与财务比率

• PE（TTM）：2017年31.9倍，2018年25.1倍，2019年20.4倍。
• PB（TTM）：2017年3.9倍，2018年3.5倍，2019年3.1倍。
• EV/EBITDA：2017年26.1倍，2018年19.6倍，2019年15.8倍。
• 每股净资产：2017年7.34元，2018年8.23元，2019年9.30元。
• 每股经营现金流：2017年0.29元，2018年0.42元，2019年0.74元。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 汇率大幅波动风险

财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级

• 公司短期评级：审慎推荐-A（股价涨幅预期在基准指数5%-20%之间）
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，指数预期跑赢基准）

分析师信息

• 郑恺：招商证券造纸轻工首席行业分析师，9年证券从业经验，2016年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业最佳分析师第三名。
• 濮冬燕：招商证券造纸轻工行业分析师，经济学硕士，2016年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业最佳分析师第三名。
• 李宏鹏：招商证券造纸轻工行业分析师，经济学硕士，5年证券从业经验，2016年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业最佳分析师第三名。
• 郭庆龙：招商证券造纸轻工行业分析师，北京大学光华管理学院经济学学士，英国伦敦大学学院一等管理学硕士，4年金融行业经验，2年轻工行业研究经验。

重要声明

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