20220317-国海证券-华润电力-00836.HK-2021年年报点评_2021H2新能源业务业绩翻倍_火电业务盈利有望修复_5页_725kb

华润电力（00836）2021年年报点评总结

核心内容

华润电力于2021年全年实现收入734.2亿元，同比增长29.11%；净利润为13.02亿元，同比减少78.99%。2021年H2公司实现收入388.86亿元，同比增长24.0%，但净利润为-28.72亿元，同比大幅下降。

主要观点

• 收入增长显著：2021年公司整体收入增长主要得益于售电量增长14.4%和火电上网电价提升7.4%（不含税）。
• 火电业务盈利承压：受煤价上涨影响，火电业务单位度电成本提升60.4%，导致度电净利由0.032元/千瓦时转为-0.034元/千瓦时，全年火电亏损达48.59亿元。
• 可再生能源业务表现亮眼：2021年可再生能源业务实现收入165.81亿元，同比增长62.52%，占公司整体收入比重提升至22.6%；净利润达68.52亿元，同比增长85.37%。
• 火电盈利有望修复：随着国家发改委“四增一控”政策的实施及煤价调控机制的完善，火电成本压力有望缓解，公司火电业务盈利预期改善。
• 新能源项目储备充足：截至2021年底，公司已核准/备案的风电和光伏项目达36.8GW，为未来装机增长提供支撑。

关键信息

2021年业绩概览

• 全年收入：734.2亿元，同比增长29.11%
• 全年净利润：13.02亿元，同比减少78.99%
• 2021年H2收入：388.86亿元，同比增长24.0%
• 2021年H2净利润：-28.72亿元，同比大幅下降

业务表现

• 火电业务：
  • 2021年电收入同比增长13.29%，但因煤价上涨导致亏损48.59亿元。
  • 单位度电成本提升60.4%，度电净利由0.032元/千瓦时转为-0.034元/千瓦时。
• 可再生能源业务：
  • 2021年收入165.81亿元，同比增长62.52%
  • 净利润达68.52亿元，同比增长85.37%
  • 度电净利0.197元/千瓦时，同比增长19.48%

项目储备

• 截至2021年底，公司风电和光伏项目在运权益装机量合计15.16GW。
• 公司规划2022年新增并网装机6.3GW，2023-2025年年均新增装机量预计为10.39GW。
• 公司已核准/备案的风电和光伏项目达36.8GW，覆盖全国70个城市/地区。

盈利预测

• 2022-2024年归母净利润预测：87.94/109.44/119.95亿元
• 对应PE估值：5.29/4.25/3.88倍
• 维持“买入”评级：基于火电盈利修复预期及新能源项目储备充足，公司未来成长潜力较大。

财务指标预测（单位：百万元）

财务健康状况

• 资产负债率：2021年为63%，预计2024年将升至72%
• 流动比率：2021年为0.79，预计2024年将升至1.60
• 速动比率：2021年为0.69，预计2024年将升至1.52
• 现金及现金等价物：预计2024年将达71,358百万元，显示公司现金流管理能力较强。

风险提示

• 政策推进不及预期
• 新增装机不及预期
• 煤炭价格大幅上涨
• 电价下调
• 行业竞争加剧

投资建议

公司火电业务盈利有望修复，新能源项目储备充足，未来成长性可期，维持“买入”评级。