深度报告-20210102-天风证券-深信服-300454.SZ-21年_云业务增长有望迎来拐点_21页_2mb

报告摘要

深信服（300454）分析总结

核心内容概述

深信服（300454）是一家专注于网络安全与云计算的高科技企业。根据2021年1月2日发布的证券研究报告，公司过去两年的股价上涨主要来源于业绩增长，尤其是安全业务的强劲表现。随着2021年云业务的拐点到来，公司有望实现业绩与估值的双重提升，即“戴维斯双击”。报告指出，深信服在私有云市场的腰部客户中具有显著优势，且其产品架构天然适合，具备核心技术。

主要观点与关键信息

1. 云业务拐点与戴维斯双击

深信服过去两年的股价增长主要来源于业绩增长，尤其是安全业务。
公司上市以来PS涨幅远小于市值涨幅，市值增长超过5倍，而PS仅增长2.7倍，显示出市场对安全业务的高估值。
2021年是公司云业务拐点之年，预计云业务将重回高增长通道，推动公司实现戴维斯双击。

2. 腰部市场优势

交付渠道：深信服的渠道体系完善，覆盖广泛，尤其在腰部客户市场具有明显优势，而巨头如阿里云、腾讯云主要覆盖头部客户。
销售成本：深信服销售人员成本远低于巨头（如阿里云销售人员月均工资为1.75万元，而阿里云为4.83万元），使其在腰部市场更具竞争力。
技术能力：深信服是Gartner虚拟化指南中唯一入选的中国厂商之一，其产品架构天然适合私有云部署，且掌握核心技术，能够适应腰部客户需求。

3. 长期市场格局

私有云市场：由于中美信任差异，大部分中国企业倾向于使用私有云，预计未来5年私有云部署将大幅增加。
混合云市场：混合云已成为主流，占据67%市场份额，行业增长率为22.5%。
超融合：超融合不是过渡方案，而是长期存在的解决方案，深信服在该领域具备技术与市场优势。

4. VMware低估值原因

技术替代趋势：VMware的虚拟化技术面临KVM、Hyper-V等开源技术的挑战。
中美市场差异：美国以公有云为主，而中国以私有云为主，VMware在私有云市场中竞争力相对较弱。
深信服优势：深信服基于KVM的超融合架构，存量被替换的可能性小，因此估值受到低估值影响的可能性较小。

财务预测与估值

营收与净利润预测

2020-2022年营业收入：预计分别为57.37亿元、75.16亿元、99.21亿元。
2020-2022年归母净利润：预计分别为7.59亿元、9.57亿元、12.26亿元。
盈利预测：公司预计2020年H2超融合业务收入增长50%以上，2020Q3单季度增长超60%。

估值指标

市盈率（P/E）：2020年为132.44，2021年为105.07，2022年为82.04。
市净率（P/B）：2020年为18.65，2021年为16.05，2022年为13.62。
市销率（P/S）：2020年为17.53，2021年为13.38，2022年为10.14。
EV/EBITDA：2020年为161.03，2021年为140.92，2022年为113.01。

风险提示

疫情影响：可能使经济波动加大，影响公司下游客户的预算。
超融合业务增速：可能低于预期，影响整体业绩表现。
假设偏差：报告基于某些调查数据和基本假设，若存在偏差，可能影响结论。

结论

深信服在云业务领域具备显著优势，尤其是在私有云的腰部市场。随着云业务拐点的到来，公司有望实现业绩与估值的双重提升。此外，深信服在技术、渠道和成本方面均优于巨头，使其在私有云市场中具有长期竞争力。尽管存在一定的风险，但整体来看，公司前景良好，值得投资者关注。

投资评级

6个月评级：增持（维持评级）
当前价格：248.01元
目标价格：未明确

财务数据摘要

年份	营业收入(百万元)	增长率(%)	归母净利润(百万元)	增长率(%)	EPS(元/股)	市盈率(P/E)
2018	3,224.45	30.41	603.28	5.19	1.47	164.75
2019	4,589.90	42.35	758.90	25.80	1.86	130.97
2020E	5,737.37	25.00	759.28	0.05	1.83	132.44
2021E	7,515.96	31.00	957.05	26.05	2.31	105.07
2022E	9,921.07	32.00	1,225.71	28.07	2.96	82.04