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深信服（300454）2021年年报及2022年展望总结

核心内容概述

深信服在2021年实现了营业收入68.05亿元，同比增长24.67%，但归母净利润为2.73亿元，同比下降66.29%。尽管净利润大幅下滑，但公司收入表现符合预期，且合同负债增长显著，预示未来业务有较大增长潜力。2022年，公司对业务发展保持乐观态度，并调整了盈利预测，维持“买入”评级。

主要观点

1. 业绩符合预期，收入位于预告上限

• 公司2021年收入达到业绩预告上限，归母净利润和扣非后归母净利润位于预告中值。
• 经营活动产生的现金流量净额为9.91亿元，同比下降24.77%，但现金回款能力良好。
• 现金流变动主要由上游原材料涨价、增强芯片备货及研发销售费用增加等因素导致。

2. 安全业务收入放缓，云业务保持高增

• 2021年安全业务收入36.89亿元，同比增长10.15%；云计算业务收入23.79亿元，同比增长49.53%；无线业务收入7.37亿元，同比增长42.15%。
• 安全业务收入占比下降约7个百分点，主要受战略资源分配调整影响。
• 云业务市占率提升至14.5%，超融合产品收入增长57%，显示云业务强劲增长势头。

3. 收入结构调整与前期战略投入导致短期利润波动

• 公司2021年净利率约为4%，同比下降明显，主要由云业务毛利率较低及研发销售费用增长较快所致。
• 云业务毛利率下降5个百分点，主要因服务器采购成本上升，直接材料在营业成本中的占比增加。
• 研发费用同比增长38.34%，销售费用同比增长27.91%，均快于收入增速，显示公司加大了战略投入。

4. 2022年展望

• 公司对未来业务发展持乐观态度，主要基于以下几点：
  • 合同负债同比增长60%，显示业务增长和XaaS转型效果初现。
  • 盈利能力存在改善空间，2021年第四季度控费效果显现。
  • 安全业务资源分配得到巩固，公司将加大安全产品和整体解决方案的推广力度。

关键信息

财务预测

• 2022-2024年收入预测：85.06/108.88/141.54亿元
• 2022-2024年归母净利润预测：7.75/11.66/16.62亿元
• 每股收益预测：1.87/2.81/4.00元

估值指标

• 市盈率（P/E）：2022E为53.67，2023E为35.68，2024E为25.04
• 市净率（P/B）：2022E为5.38，2023E为4.68，2024E为3.97
• 市销率（P/S）：2022E为4.89，2023E为3.82，2024E为2.94
• EV/EBITDA：2022E为47.44，2023E为35.77，2024E为27.41

风险提示

• 云计算业务增速不及预期
• 市场竞争加剧
• 疫情反复影响订单交付和收入确认

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司短期业务波动下有望实现长期向好的战略转型。

财务数据摘要

结论

深信服在2021年实现了稳健的收入增长，但因收入结构调整和战略投入导致净利润下滑。公司正积极布局云业务，并通过加强安全业务资源分配推动其重回增长轨道。2022年，公司对业务前景保持乐观，预计收入和利润将显著提升，维持“买入”评级。