20210421-天风证券-深信服-300454.SZ-年报符合预期_云业务拐点得到初步验证_3页_731kb
报告摘要
深信服（300454）年报总结
核心内容
深信服发布2020年年度报告，全年实现营业收入54.58亿元，同比增长18.92%；归母利润8.09亿元，同比增长6.65%；扣非利润6.77亿元，同比下降0.58%。年报显示公司业绩符合市场预期，云业务增长趋势初步验证，展现出强劲的未来发展潜力。
主要观点
-
收入增长符合预期，云业务进入拐点
- 公司2020年收入增速为23%，与市场预期一致。
- 云业务在2020年还原后增速预计达到35%以上，下半年有望增长至40%以上。
- 虽然桌面云业务因疫情缓解而有所收缩，但超融合业务的快速增长将成为主要驱动力。
- 投资者应关注云业务在2021年进入中长期增长拐点的潜力。
-
毛利率受会计准则影响，短期承压但长期受益
- 2020年毛利率为69.98%，剔除会计准则影响后，毛利率保持平稳。
- 云业务毛利率短期可能因成本上升而承压，但这一趋势将为公司打开长期市场空间，特别是对头部客户市场。
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云业务战略清晰，估值以PS或现金流为主
- 公司聚焦腰部市场，具备较强竞争优势，未来有望持续提升云业务市场份额。
- 在产品力提升和国产化背景下，公司云业务向头部市场发起冲击的前景被看好。
- 基于云业务的推动，预计未来三年公司收入将显著提速，2023年收入有望达到151.01亿元。
关键信息
财务数据和估值
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 4,589.90 | 5,458.40 | 7,800.70 | 10,500.91 | 15,101.31 |
| 增长率（%） | 42.35 | 18.92 | 42.91 | 34.62 | 43.81 |
| 净利润（百万元） | 758.90 | 809.38 | 1,001.17 | 1,303.20 | 1,707.77 |
| 增长率（%） | 25.80 | 6.65 | 23.70 | 30.17 | 31.04 |
| EPS（元/股） | 1.83 | 1.96 | 2.42 | 3.15 | 4.13 |
| 市盈率（P/E） | 150.90 | 141.49 | 114.39 | 87.88 | 67.06 |
| 市净率（P/B） | 26.50 | 17.59 | 14.97 | 12.90 | 10.89 |
| 市销率（P/S） | 24.95 | 20.98 | 14.68 | 10.91 | 7.58 |
| EV/EBITDA | 25.78 | 49.67 | 149.23 | 120.30 | 94.97 |
投资建议
- 投资评级：增持（维持评级）
- 当前价格：276.75元
- 目标价格：未明确
- 盈利预测：
- 2021年收入：78.01亿元，归母利润：10.01亿元
- 2022年收入：105.01亿元，归母利润：13.03亿元
- 2023年收入：151.01亿元，归母利润：17.08亿元
风险提示
- 疫情影响经济波动，可能导致公司超融合业务收入增速低于预期。
财务预测摘要
资产负债表（百万元）
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 货币资金 | 325.25 | 589.08 | 4,327.64 | 4,980.02 | 8,112.52 |
| 应收票据及应收账款 | 409.74 | 499.96 | 789.79 | 335.95 | 1,282.97 |
| 预付账款 | 36.04 | 39.03 | 43.82 | 80.90 | 101.57 |
| 存货 | 200.95 | 179.96 | 398.16 | 376.17 | 741.89 |
| 流动资产合计 | 2,560.94 | 3,571.66 | 7,160.77 | 7,649.67 | 12,259.51 |
| 资产总计 | 6,772.44 | 9,655.83 | 11,831.52 | 12,707.20 | 17,573.59 |
现金流量表（百万元）
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 1,144.97 | 1,317.87 | 1,291.46 | 794.68 | 2,545.18 |
| 投资活动现金流 | -1,671.28 | -2,178.51 | 2,279.23 | -766.54 | -323.93 |
| 筹资活动现金流 | 224.42 | 1,126.78 | 167.88 | 624.24 | 911.24 |
| 现金净增加额 | -301.88 | 266.14 | 3,738.56 | 652.38 | 3,132.49 |
利润表（百万元）
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 4,589.90 | 5,458.40 | 7,800.70 | 10,500.91 | 15,101.31 |
| 营业利润 | 788.62 | 760.59 | 1,039.65 | 1,529.60 | 2,005.10 |
| 归属于母公司净利润 | 758.90 | 809.38 | 1,001.17 | 1,303.20 | 1,707.77 |
| 每股收益（元） | 1.83 | 1.96 | 2.42 | 3.15 | 4.13 |
主要财务比率
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（%） | 42.35 | 18.92 | 42.91 | 34.62 | 43.81 |
| 营业利润增长率（%） | 28.40 | -3.55 | 36.69 | 47.13 | 31.09 |
| 归属于母公司净利润增长率（%） | 25.80 | 6.65 | 23.70 | 30.17 | 31.04 |
| 毛利率 | 72.19% | 69.98% | 69.98% | 69.98% | 69.98% |
| 净利率 | 16.53% | 14.83% | 12.83% | 12.41% | 11.31% |
| ROE | 17.56% | 12.43% | 13.09% | 14.68% | 16.24% |
| ROIC | -282.58% | -61.69% | -60.35% | -39.83% | -45.65% |
| 资产负债率（%） | 36.20% | 32.57% | 35.36% | 30.14% | 40.17% |
| 净负债率（%） | -7.53% | -3.95% | -56.58% | -56.10% | -77.15% |
| 流动比率 | 1.20 | 1.79 | 2.04 | 2.37 | 1.96 |
| 速动比率 | 1.11 | 1.73 | 1.94 | 2.26 | 1.85 |
| 应收账款周转率 | 12.80 | 12.00 | 12.10 | 18.66 | 18.66 |
| 存货周转率 | 27.91 | 28.66 | 26.99 | 27.12 | 27.01 |
| 总资产周转率 | 0.77 | 0.66 | 0.73 | 0.86 | 1.00 |
作者信息
- 分析师：缪欣君
- 执业证书编号：S1110517080003
- 邮箱：miaoxinjun@tfzq.com
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