深信服ARM领域布局与投资分析总结
核心内容
深信服在ARM领域布局主要集中在超融合架构和瘦终端产品，这些产品是其在云计算领域的重要组成部分。公司通过技术革新和生态建设，积极推动ARM架构在数据中心和PC端的应用，以适应行业趋势和政策导向。
主要观点
- 超融合架构：深信服在超融合市场保持领先地位，2019年市占率15.0%，并率先支持ARM架构。公司已发布基于ARM架构的超融合版本，支持x86和ARM两种架构的服务器，且通过了多家国产软件公司的认证，包括操作系统和数据库等。
- 瘦终端产品：公司在VDI市场表现突出，2020年Q1出货量排名第一，市场占有率达31.49%。瘦终端产品全线采用ARM架构，通过aDesk瘦终端和VDS桌面云一体机构建桌面云平台，已成功交付75万+台云终端，服务多个重点客户。
- 投资建议：公司已做好在桌面云及私有云领域的布局，预计2020-2022年EPS分别为2.05元、3.25元和4.79元，维持“买入”评级。
- 风险提示：等保2.0政策执行不及预期及行业竞争加剧是主要风险因素。
关键信息
股票数据
| 指标 |
数值（百万股） |
| 总股本/流通 |
414/214 |
| 总市值/流通 |
89,827/46,384 |
| 12个月最高/最低（元） |
243.81/113.56 |
盈利预测和财务指标
| 指标 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入（百万元） |
4589.90 |
6104.57 |
8668.48 |
12049.19 |
| 净利润（百万元） |
758.90 |
839.83 |
1327.12 |
1959.32 |
| 每股收益EPS（元） |
1.86 |
2.05 |
3.25 |
4.79 |
| PE |
107 |
96 |
61 |
41 |
| PB |
18.76 |
15.99 |
12.84 |
9.96 |
| PS |
17.66 |
13.28 |
9.35 |
6.73 |
| EV/EBITDA |
95.21 |
79.43 |
53.36 |
35.76 |
财务分析指标
| 指标 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 销售收入增长率 |
42.35% |
33.00% |
42.00% |
39.00% |
| 净利润增长率 |
25.80% |
10.66% |
58.02% |
47.64% |
| 毛利率 |
72.19% |
71.76% |
71.84% |
71.83% |
| 净利率 |
16.53% |
13.76% |
15.31% |
16.26% |
| ROE |
17.56% |
16.57% |
21.03% |
24.08% |
| ROA |
11.21% |
10.07% |
12.25% |
13.67% |
| ROIC |
456.32% |
-276.21% |
-205.23% |
-179.29% |
资产负债表（百万元）
| 指标 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 货币资金 |
325.25 |
1797.93 |
3896.99 |
6850.42 |
| 资产总计 |
6772.44 |
8339.87 |
10836.73 |
14334.04 |
| 负债合计 |
2451.46 |
3270.98 |
4524.89 |
6195.88 |
| 股东权益合计 |
4320.97 |
5068.89 |
6311.84 |
8138.16 |
| 资产负债率 |
36.20% |
39.22% |
41.76% |
43.22% |
营运能力指标
| 指标 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 总资产周转率 |
0.77 |
0.81 |
0.90 |
0.96 |
| 固定资产周转率 |
20.58 |
24.28 |
38.43 |
60.52 |
| 应收账款周转率 |
13.19 |
12.88 |
13.03 |
13.00 |
| 存货周转率 |
7.75 |
7.28 |
7.42 |
7.37 |
结论
深信服在ARM架构的布局展现出其在云计算领域的前瞻性与竞争力，尤其在超融合和瘦终端产品方面取得了显著进展。公司通过技术优化和生态建设，提升了产品性能与市场适应性，预计未来三年将保持良好的增长态势，值得投资者关注。然而，行业竞争加剧和政策执行不确定性仍是潜在风险。
