> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 深信服2025年报点评总结 ## 核心内容 深信服在2025年实现营业总收入80.43亿元，同比增长7.0%；归母净利润3.93亿元，同比增长99.5%；扣非归母净利润3.04亿元，同比增长296.4%。尽管第四季度归母净利润同比下降39.0%，但全年业绩表现亮眼，收入与费用端双向改善，盈利大幅修复。 ## 主要观点 ### 1. 云业务成为增长主引擎 - 2025年云计算及IT基础设施业务收入40.10亿元，同比增长18.5%，占比升至49.86%。 - 云业务增长主要受益于信创与国产替代带来的云化需求，以及国内外KA客户的渗透。 - SDDC产品线（主要是超融合）保持10%以上增速，2025年三季度在中国超融合整体及全栈市场均居首。 - 分布式存储EDS聚焦高价值与信创场景优化，顺应行业高景气，推动云业务加速。 ### 2. 安全业务承压，但AI技术助力转型 - 网络安全业务收入35.40亿元，同比下降2.46%，占比44.01%。 - 在国内需求偏弱、价格竞争加剧的背景下，AF、AC等成熟产品承压。 - 新培育的XDR、MSS、SASE等战略业务虽增速快，但体量仍小，对整体拉动有限。 - 公司通过AI安全平台、安全GPT、SASE及托管服务等组合，提升检测与运营效率。 ### 3. 毛利率承压，但费用率优化提升盈利 - 2025年综合毛利率为59.31%，同比下降2.16个百分点，主要因云业务毛利率略降。 - 三费率同比下降5个百分点，销售费用小幅增长，管理与研发费用双降，体现降本增效。 - 经营活动现金流净额13.42亿元，同比增长65.29%，创历史新高，经营性现金流持续强于账面利润。 ### 4. AI驱动云与安全协同，打开第二成长曲线 - 公司围绕“AI重构安全、云业务面向AI、探索AI原生业务”推进升级。 - AI安全平台、统一存储、托管云AI算力及云原生大数据能力切入AI基础设施建设。 - AI原生应用层面，公司探索AICoding平台、AI应用创新平台的商业化路径。 ## 关键信息 ### 财务数据 - **2025年**：营业收入80.43亿元，归母净利润3.93亿元，扣非归母净利润3.04亿元。 - **2026-2028年预测**： - 营业收入分别为88.20亿元、97.83亿元、109.38亿元，年均增速分别为9.67%、10.91%、11.81%。 - 归母净利润分别为5.79亿元、7.20亿元、8.33亿元，年均增速分别为47.46%、24.38%、15.62%。 - 每股收益分别为1.38元、1.71元、1.98元。 ### 股票信息 - **收盘价**：113.02元 - **总市值**：48,774.80百万元 - **总股本**：431.56百万股 - **投资评级**：买入（维持） ## 财务比率 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------------|------------|------------|------------| | 毛利率 | 59.31% | 57.68% | 56.72% | 56.54% | | 净利率 | 4.88% | 6.57% | 7.36% | 7.61% | | ROE | 4.16% | 5.74% | 6.64% | 7.16% | | ROIC | 1.54% | 3.19% | 3.86% | 4.22% | | P/E | 121.03 | 82.08 | 65.99 | 57.08 | | P/B | 4.90 | 4.53 | 4.24 | 3.95 | | EV/EBITDA | 129.31 | 64.84 | 51.31 | 43.81 | ## 风险提示 - 下游客户预算复苏不及预期 - 公司AI产品拓展不及预期 - 毛利率受到上游供应链影响持续波动 - 市场竞争加剧 ## 投资建议 公司已正式完成“IT基础设施服务商”的转型，云业务成为增长主引擎。随着AI技术的深入应用，公司有望在云与安全协同、AI基础设施建设等领域打开新的增长空间，形成更具韧性的中长期成长曲线。我们维持“买入”评级。