20181119-申万宏源-深信服-300454.SZ-IDC上修超融合市场未来增速_坚定看好深信服安全+云业务发展_3页_766kb

深信服（300454）投资分析总结

核心内容

深信服作为中国领先的网络安全与云计算解决方案提供商，其在超融合市场的发展受到市场机构IDC的高度关注。IDC连续两个季度上调中国超融合市场未来五年增速预测，显示出对行业的乐观预期。深信服在超融合市场中表现突出，市占率逐步提升，尤其在2018年上半年，其超融合软件出货量市占率上升至第二位，与VMware齐平。

主要观点

• 市场前景乐观：IDC上调了超融合市场未来增长预期，预计2018-2022年年复合增长率分别为30.4%、17.9%、13.8%、9.6%、7.9%，并进一步在2018年第二季度上调预测，表明市场对超融合技术的长期信心增强。
• 深信服市场地位稳固：截至2018年上半年，深信服在超融合市场中市占率为12%，与华为（23%）、华三（19%）相比差距缩小。其Q2同比增长达264%，远超华为和新华三的50%左右，显示出强劲的增长势头。
• 产品策略适应本土市场：深信服以一体机为主，更符合国内政企集采需求，能够提供统一采购方案。同时，其超融合软件方案兼容通用x86硬件，避免了对特定硬件品牌的依赖，有利于长期发展。
• 多业务布局：深信服在安全、云、物联网领域均有布局，安全产品稳居市场前三，云业务发展迅速，未来增长潜力大。
• 盈利预测积极：预计2018-2020年营业收入分别为33.62亿元、46.72亿元、65.36亿元，增速分别为36.0%、39.0%、39.9%；归母净利润分别为6.17亿元、8.37亿元、11.40亿元，增速分别为7.6%、35.6%、36.1%。对应PE分别为60X、44X、32X，估值逐步下降，反映市场对其未来业绩的看好。
• 投资评级：维持“增持”评级，表明分析师对深信服未来表现持积极态度。

关键信息

市场数据

• 收盘价：91.15元
• 一年内最高/最低：134.88元/30.07元
• 市净率：11.7
• 流通A股市值：3647百万元
• 上证指数/深证成指：2679.11/8062.29

基础数据

• 每股净资产：7.81元
• 资产负债率：29.56%
• 总股本/流通A股：403百万/40百万
• 市盈率：2018年为60X，预计2019年为44X，2020年为32X

超融合市场表现

• IDC预测：超融合市场未来增速持续上修，2018-2022年CAGR预计为30.4%、17.9%、13.8%、9.6%、7.9%。
• 深信服表现：Q2同比增长264%，环比增长94%；市占率提升至12%，与华为、华三差距缩小。
• 软件定义趋势：超融合市场长期将向软件价值倾斜，深信服的软硬一体方案更具优势。

财务数据

• 营业收入：2017年为2,472百万元，预计2018年为3,362百万元，2019年为4,672百万元，2020年为6,536百万元。
• 净利润：2017年为574百万元，预计2018年为617百万元，2019年为837百万元，2020年为1,140百万元。
• 毛利率：从2017年的75.5%逐步下降至2020年的68.6%，反映产品结构变化和市场竞争加剧。
• ROE：2017年为32.95%，预计2018年为25.7%，2019年为25.9%，2020年为26.0%，显示公司盈利能力稳定。

投资要点

• 行业前景：超融合市场长期增长预期良好，深信服有望持续受益。
• 业务结构：深信服主要客户为政府和教育领域，占比分别为超融合业务的30%和20%，与华为的电信领域客户形成差异化。
• 战略方向：公司通过“减法”聚焦细分领域，“加法”拓展业务范围，实现整体增长。

总结

深信服在超融合市场中表现强劲，市占率逐步提升，产品策略契合国内市场需求。随着IDC对市场增速的持续上调，以及公司在安全和云业务上的良好布局，其未来增长潜力值得期待。分析师维持“增持”评级，预计未来三年营业收入和净利润将持续高增长，估值逐步下降，反映市场对其长期价值的认可。