20180618-华创证券-深信服-300454.SZ-深度研究报告_快速崛起的超融合新星_26页_2mb
报告摘要
深信服（300454）深度研究报告总结
核心内容
深信服作为国内超融合市场的领先企业，凭借其在云计算和信息安全领域的深厚积累，成功推出基于软件定义数据中心理念的超融合架构解决方案。该架构以虚拟化为核心，将计算、存储、网络等资源集成，形成统一的IT基础设施单元，满足企业对高性价比、高扩展性、高可靠性的需求。深信服在企业级云和桌面云方面具备显著优势，其产品不仅支持关键业务上云，还具备良好的安全集成能力。
主要观点
- 超融合架构优势明显：超融合以软件定义存储（SDS）替代传统存储架构，解决了I/O瓶颈，实现了线性扩展，提升了数据效率和平台可靠性。其技术已逐步成熟，支持多副本、重删、压缩、精简等数据保护特性。
- 市场前景广阔：国内超融合市场处于发展初期，预计未来增速将高于全球平均水平。随着云计算从互联网行业向政府、医疗、教育等传统行业渗透，超融合在企业私有云和行业云场景中具有广泛应用潜力。
- 国内厂商竞争格局清晰：华为、新华三、深信服构成国内超融合市场三强。其中，华为在混合部署方面具有独特优势，新华三依托紫光股份在私有云和混合云市场表现突出，而深信服则凭借安全基因和精准的客户定位，成为企业级云市场的重要参与者。
- 深信服成长迅速：其云计算业务在2017年收入达到5.45亿元，市占率从7.3%提升至13%，并跻身国内前三。同时，安全业务在多个细分市场保持领先，企业级无线产品成为新的增长点。
关键信息
超融合架构特点
- 软件定义一切：以虚拟化为核心，将计算、存储、网络资源融合，实现灵活部署和统一管理。
- 突破传统瓶颈：解决I/O瓶颈，提升数据访问效率，实现分布式存储的高可扩展性。
- 降低TCO：通过统一部署、简化运维、按需采购等方式，大幅降低企业的整体拥有成本（TCO）。
市场数据
- 2017年国内市场规模：3.79亿美元，增速高达115.3%。
- 未来增长预期：预计未来数年增速将超过全球平均增速49%。
- 2017年市占率：深信服达到13%，成为国内第三大超融合厂商。
- 云计算业务增长：2014年收入7.92百万，2017年增长至544.56百万，占总收入比例从0.83%上升至22.02%。
财务预测
- 净利润预测：2018年7.62亿，2019年10.01亿，2020年13.43亿。
- 市盈率：2018年65倍，2019年49倍，2020年37倍。
- 投资建议：维持“强推”评级。
技术与产品优势
- aCloud：支持企业关键应用上云，具备高性能、高扩展性、高可靠性。
- aDesk：提供安全、高效的桌面云解决方案，支持多种接入设备。
- aSEC：集成五大安全组件，实现全面的安全防护和管理。
- 信锐网科无线产品：功能丰富，市场占有率稳步提升，成为新的收入增长点。
风险提示
- 行业竞争加剧。
- 云计算和企业级无线业务增长不如预期。
- 项目落地进展不如预期。
附录：主要财务指标
| 指标 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 主营收入（百万） | 2,472 | 3,389 | 4,592 | 6,126 |
| 同比增速（%） | 41.3% | 37.1% | 35.5% | 33.4% |
| 净利润（百万） | 574 | 762 | 1,001 | 1,343 |
| 同比增速（%） | 122.7% | 32.8% | 31.4% | 34.2% |
| 每股盈利（元） | 1.43 | 1.90 | 2.50 | 3.36 |
| 市盈率（倍） | 86 | 65 | 49 | 37 |
| 市净率（倍） | 28 | 20 | 14 | 10 |
图表目录（摘要）
- 图表1：物理融合与超融合对比图
- 图表2：超融合发展历程
- 图表3：超融合架构实现从硬件向软件定义的转型
- 图表4：超融合技术评判标准概览
- 图表5：超融合架构更可靠
- 图表6：超融合架构随机性能高
- 图表7：超融合产品的I/O问题的解决能力、可扩展性、部署性能得到重视
- 图表8：传统SAN储存遭遇I/O瓶颈
- 图表9：每年全球产生的数据量规模增长势头强劲
- 图表10：数据中心内存储的实际数据量不断增长
- 图表11：超融合架构具备高可扩展性
- 图表12：传统存储向 Server SAN 转型
- 图表13：超融合架构部署运维简单
- 图表14：超融合架构全方位减少用户 TCO
- 图表15：超融合架构性价比提升
- 图表16：全球超融合市场规模不断增长
- 图表17：国内超融合市场规模快速增加
- 图表18：中国云计算市场规模增速保持在25%以上
- 图表19：超融合一体机推动企业云基础架构建设
- 图表20：我国私有云在云计算市场占比较大
- 图表21：深信服 aCloud 帮助企业实现关键应用上云
- 图表22：深信服 aDesk 桌面云安全、高效
- 图表23：超融合协助政府业务上云端
- 图表24：超融合生态圈三大阵营和解决方案
- 图表25：Nutanix 在超融合 Gartner 魔力象限中排第一
- 图表26：Acropolis 基础超融合设备平台优势明显
- 图表27：Nutanix 营收保持快速增长
- 图表28：Nutanix 毛利率总体持续提升
- 图表29：VMware 通过“vSphere+VSAN”实现超融合方案
- 图表30：2017 年全球超融合市场主要由虚拟化龙头、新兴企业和老牌厂商占领
- 图表31：2016 年国内市场前三：H3C、华为和 VMware
- 图表32：2017年深信服跻身国内HCI市场前三
- 图表33：华为FusionCube解决方案基础架构
- 图表34：UIS-CELL3000 产品型号及性能突出
- 图表35：安全成除计算、存储和网络外第四大基础设施
- 图表36：安全虚拟化aSEC集成5大组件
- 图表37：信服云盾帮助用户代管业务安全问题
- 图表38：深信服 aCloud 帮助企业关键应用上云
- 图表39：深信服 aDesk 桌面云安全、高效
- 图表40：南孚电池云数据中心拓扑图
- 图表41：海印集团企业云解决方案
- 图表42：“国土资源云”更好地实现国土业务信息化
- 图表43：贵州理工学院数据中心示意图
- 图表44：近年来深信服云计算业务高速扩张
- 图表45：2017 年 Q4 深信服跻身中国超融合前三
- 图表46：公司主要信息安全产品持续多年市场份额位居行业前列
- 图表47：信锐网科无线控制器功能丰富
- 图表48：企业级无线业务成收入新增长点
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