20181206-天风证券-深信服-300454.SZ-公司系列专题研究之二_三问三答_深信服核心释疑_11页_1mb

深信服（300454）专题研究总结

核心内容概述

本报告围绕深信服在超融合市场的发展进行深入分析，重点探讨了市场空间、竞争逻辑和宏观影响三个关键问题，同时提供了财务预测和投资评级建议。

主要观点

1. 超融合市场空间分析

• 当前渗透率较低：截至2017年，中国超融合在本地部署私有云的渗透率约为10%，远低于全球约38%的水平。
• 高增长潜力：预计未来三年超融合市场将保持50%以上的高增速。
• 长期市场空间：仅考虑中国头部企业和事业单位，超融合市场长期空间有望超过140亿元。
• 客户粘性优势：超融合产品在扩容时无法兼容其他厂商的硬件设备，具备高客户粘性，客户复购可为厂商带来持续收入。

2. 超融合市场竞争逻辑

• 规模效应与品牌溢价：头部厂商凭借大规模研发团队和完善的渠道体系形成壁垒，具备更强的市场竞争力。
• 研发门槛：Nutanix、华为、深信服的超融合研发团队分别达到1600人、1000人和500人，研发成本高，中小厂商难以匹敌。
• 费用率下降趋势：随着规模效应的形成，销售费用率和研发费用率有望分别下降至30%和14%。
• 市场集中度提升：全球超融合市场集中度持续提升，预计未来市场份额将向头部厂商集中，形成强者恒强的格局。

3. 宏观影响分析

• 经济周期影响有限：超融合市场主要收入来源为政府、教育、垄断行业，这些行业IT支出相对稳定。
• 客户结构稳定：深信服超过60%的收入来源于政府和垄断行业，制造业占比仅为11%，受经济周期影响较小。
• 标杆客户参考价值：公司129个标杆客户中，89%来自政府、事业单位和服务业，制造业仅占11%，显示公司客户质量较高。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

投资评级

• 行业评级：计算机/计算机应用
• 6个月评级：增持（维持评级）
• 当前价格：85.00元
• 目标价格：100元

财务指标（单位：百万元）

总结

深信服在超融合市场具备显著的竞争力和增长潜力，其客户粘性、研发投入和渠道体系构筑了较强的市场壁垒。公司业务受经济周期影响较小，主要依赖政府、教育和垄断行业，这些行业的IT支出相对稳定。财务数据显示公司盈利能力持续增强，预计未来三年将保持高增长，维持“增持”评级，目标价100元。