20180702-新时代证券-鲁西化工-000830.SZ-半年报符合预期_量升价稳推升业绩创新高_4页_632kb
报告摘要
半年报总结
核心内容
公司发布2018年半年报预告，预计上半年归属上市公司股东净利润为16.8亿至17.3亿，同比增长205%-214%。二季度净利约为8.9亿，环比增长约8.9%。主要增长原因包括新增10万吨己内酰胺和18万吨双氧水产能，以及主营产品价格维持高位震荡。公司预计2018年到2020年净利润分别为32.75亿、40.24亿和42.77亿，对应P/E分别为8倍、6倍和6倍，维持“强烈推荐”评级。
主要观点
- 业绩增长动力：公司二季度净利环比增长，主要得益于新增产能释放及主营产品价格维持高位。
- 多产业链协同发展：公司已形成“煤、盐、氟、硅、石化、新材料”的循环产业链，提升盈利能力和抗周期性。
- 未来产能释放：2018年下半年将有多项新产能投放，包括18万吨双氧水、22.5万吨PA6、13.5万吨PC二期及20万吨甲酸，预计将进一步推高公司利润。
- 盈利预测：公司净利润预计持续增长，2018年至2020年分别达到32.75亿、40.24亿和42.77亿，EPS分别为2.24元、2.75元和2.92元。
- 估值指标：P/E由99.05倍降至5.85倍，P/B由4.21倍降至1.32倍，EV/EBITDA由16.09倍降至3.4倍，显示公司估值持续优化。
- 财务表现：公司毛利率稳步提升，净利率显著增长，ROE也有所改善，反映出盈利能力增强。
关键信息
营收与净利润增长情况
| 年份 | 营收（百万元） | 净利润（百万元） | 净利润增长率（%） |
|---|---|---|---|
| 2016A | 10949 | 253 | -12.7 |
| 2017A | 15762 | 1950 | 672.0 |
| 2018E | 21883 | 3275 | 67.9 |
| 2019E | 24162 | 4024 | 22.9 |
| 2020E | 24887 | 4277 | 6.3 |
财务比率分析
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 15.7 | 26.1 | 28.9 | 30.3 | 30.0 |
| 净利率（%） | 2.3 | 12.4 | 15.0 | 16.7 | 17.2 |
| ROE（%） | 2.9 | 18.6 | 24.6 | 23.2 | 19.8 |
| P/E（倍） | 99.05 | 12.83 | 7.64 | 6.22 | 5.85 |
| P/B（倍） | 4.21 | 3.23 | 2.36 | 1.71 | 1.32 |
| EV/EBITDA（倍） | 16.09 | 8.2 | 5.7 | 4.2 | 3.4 |
每股指标
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股收益（元） | 0.17 | 1.33 | 2.24 | 2.75 | 2.92 |
| 每股经营现金流（元） | 0.44 | 3.72 | 2.92 | 4.60 | 3.64 |
| 每股净资产（元） | 4.06 | 5.30 | 7.23 | 9.98 | 12.90 |
风险提示
- 主营产品价格大幅下滑
- 新增产能释放不及预期
投资评级说明
- 强烈推荐：预计公司股价将超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
- 推荐：预计公司股价将超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
- 中性：预计公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
- 回避：预计公司股价将低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。
估值方法的局限性说明
本报告所采用的分析基于假设，不同假设可能导致分析结果显著变化。估值方法和模型具有局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
免责声明
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联系方式
- 分析师：程磊（12年证券研究经验，2017年加盟新时代证券）
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- 证书编号：S0280517080001
公司信息
- 总股本：14.65亿股
- 总市值：246.1亿元
- 流通股本：14.64亿股
- 流通市值：245.95亿元
- 近3月换手率：253.58%
股价走势
- 收盘价：16.8元
- 一年最低/最高：6.6元 / 25.1元
- 股价一年走势：154.2%（十二个月涨幅）
附：财务预测摘要
资产负债表
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动资产（百万元） | 3655 | 3406 | 4809 | 7063 | 13349 |
| 非流动资产（百万元） | 21409 | 24369 | 25614 | 25373 | 24079 |
| 负债合计（百万元） | 16423 | 17283 | 17096 | 15086 | 15800 |
| 归属母公司股东权益（百万元） | 8441 | 10254 | 13089 | 17113 | 21390 |
现金流量表
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流（百万元） | 1083 | 4007 | 4279 | 6738 | 5326 |
| 投资活动现金流（百万元） | -2508 | -3443 | -2551 | -1155 | -182 |
| 筹资活动现金流（百万元） | 1714 | -755 | -3485 | -724 | -691 |
| 现金净增加额（百万元） | 293 | -194 | -1757 | 4858 | 4453 |
结论
公司凭借多产业链协同发展和新增产能释放，业绩持续增长，财务指标改善，估值进一步优化，展现出较强的盈利能力和成长性。分析师维持“强烈推荐”评级，但需关注主营产品价格波动及产能释放不及预期等风险因素。
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