20171025-光大证券-鲁西化工-000830.SZ-业绩超预期_四季度有望延续高增长_10页_1mb

鲁西化工（000830.SZ）基础化工总结

核心内容

鲁西化工在2017年第三季度实现了业绩的大幅增长，展现出强劲的盈利能力。公司三季报显示，1-9月营收达到110.6亿元，同比增长43.64%，归母净利达10.71亿元，同比增长497.16%，扣非后净利为10.45亿元，同比增长625.12%。EPS为0.663元，远超市场预期。单Q3营收37.8亿元，环比增长5.50%，归母净利5.21亿元，环比增长67.5%。公司预计2017全年净利润为15.0-16.2亿元，折合Q4净利4.29-5.49亿元。

主要观点

• 业绩超预期：公司2017年三季报表现亮眼，营收和净利均实现大幅增长，EPS达到0.663元，远超预期。
• 毛利率提升：Q3综合毛利率达到29.83%，环比上升9.19个百分点，销售和财务费用率下降，但管理费用率上升。
• 四季度增长潜力：四季度产品价格价差持续扩大，除多元醇外，PC、烧碱、DMF、己内酰胺、DMC和尿素的价差均保持增长趋势，其中甲酸价格暴涨至9550元/吨，同比上涨约300%。
• 在建项目推进：公司多个在建项目稳步推进，如2018年二期PC项目、20万吨甲酸二期和10万吨己内酰胺二期，预计将成为国内细分领域的龙头。
• 盈利前景乐观：2018年全球除鲁西二期和万华外无新增产能，供需格局良好，PC盈利可维持景气。公司上调至“买入”评级，目标价为13.79元。

关键信息

业绩预测和估值指标

聚碳酸酯（PC）市场分析

• 行业背景：自2013年起，全球PC行业连续三年无新增产能，2016年国内鲁西化工、浙铁大风和科思创二期相继投产，全球PC产能达到496万吨，消费量为415万吨，产能利用率83.6%，供需偏紧。
• 未来增长：预计未来5年全球PC消费量将恢复至4%以上的增长率，至2021年预计消费量将达到510万吨。
• 产能展望：2021年全球PC产能预计达到605万吨，产能利用率仍将维持在84%左右，供需格局继续偏紧。

风险提示

• 原材料价格波动：公司主要原材料为煤炭和丙烯，盈利水平可能受其价格波动影响。
• 项目进度风险：PC二期、己内酰胺二期和甲酸二期等在建项目存在建设进度不及预期的风险。

评级与投资建议

• 当前价/目标价：10.82元 / 13.79元
• 目标期限：6个月
• 分析师：裘孝铎
• 评级：买入（上调）

总结

鲁西化工作为国内基础化工领域的龙头企业，2017年三季报业绩表现超预期，毛利率显著提升，四季度业绩增长有望延续。公司在建项目推进顺利，未来有望在多个细分领域成为国内龙头。基于良好的供需格局和产品价格价差上涨，公司上调至“买入”评级，目标价为13.79元。然而，原材料价格波动和新产能投放进度可能带来一定风险。