20210819-国盛证券-彤程新材-603650.SH-战略性材料平台_加速ArF突破_稳坐光刻胶龙头之位_4页_565kb

报告摘要

彤程新材（603650.SH）总结

核心内容

彤程新材是一家战略性材料平台型企业，专注于光刻胶的研发与生产，近年来在光刻胶领域持续突破，尤其在ArF光刻胶技术方面加大投入，巩固其在光刻胶行业的龙头地位。

主要观点

业绩表现：2021年上半年公司实现收入11.72亿元，同比增长24.3%；净利润2.37亿元，同比增长31.72%。毛利率为31.35%，净利率为19.83%。科华微电子在2021H1实现收入0.56亿元，同比增长46.74%，其中G/I线和KrF分别同比增长40.36%和94.51%。
战略投资：公司使用自筹资金6.99亿元投资建设ArF高端光刻胶研发平台，预计2023年末完成，旨在实现ArF湿法光刻胶工业化生产技术的突破，进一步丰富产品线。
股权激励：拟授予400万股用于股权激励，设定业绩目标为2021至2023年营业收入较2020年分别增长不低于20%、60%、110%，并对应摊销费用为0.15/0.52/0.23/0.08亿元。
技术突破：公司已实现IC光刻胶G/I线、KrF及ArF干法技术的产业化能力，并在2021H1新增约10款产品，获得长存、中芯、粤芯、士兰集科等客户的量产订单。
市场地位：公司产品已成为中国核心晶圆厂的供应商，6寸市场客户覆盖广泛，G/I线市占率超过60%，8寸用户增加至15家，12寸用户增加至8家。
产能扩张：公司在上海化工区投资建设1.1万吨光刻胶产能及2万吨配套试剂产能，预计2022Q1开始投产。同时投资建设电子级酚醛树脂产能5000吨，计划2021年完成。
研发投入：公司持续推进光刻胶树脂研发，完成LED光刻胶树脂、G/I线光刻胶树脂、先进I线光刻胶树脂等多个产品的配方开发和认证，并在ArF光刻胶树脂进入实验研发阶段。
财务表现：公司2021年预计营业收入28.35亿元，归母净利润5.47亿元，EPS为0.92元，对应P/E为59.6倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的预期。
风险提示：下游需求不及预期、技术研发不及预期是主要风险。

关键信息

ArF光刻胶：公司投资建设ArF高端光刻胶研发平台，目标实现ArF湿法光刻胶的工业化生产，成为国内唯一实现IC光刻胶产业化大类全突破的厂商。
客户合作：公司与中芯、华虹、华力、长存等厂商保持深度合作，研发立项49项，70%以上为8寸及12寸定制开发。
KrF光刻胶：已开发出用于Flash和Dram的KrF负性光刻胶，成为国内首款KrF负胶。
产能建设：公司计划在2022Q1开始投产1.1万吨光刻胶产能及2万吨配套试剂产能，同时新购Nikon I线I-14曝光机以提升高端光刻胶开发效率。
财务指标：
- 收入增长：2021年预计同比增长38.6%，2022年预计增长21.7%，2023年预计增长20.6%。
- 净利润增长：2021年预计同比增长33.3%，2022年预计增长28.6%，2023年预计增长33.4%。
- 毛利率：从2019年的34.7%逐步提升至2023年的38.6%。
- 净利率：从2019年的15.0%提升至2023年的22.6%。
- ROE：从2019年的13.3%提升至2023年的22.0%。
- P/E：从2019年的98.7倍降至2023年的34.7倍。
- P/B：从2019年的14.5倍降至2023年的8.0倍。
- EV/EBITDA：从2019年的67.6倍降至2023年的28.0倍。

投资建议

评级：维持“买入”评级。
估值：2021年对应P/E为59.6倍，2022年为46.3倍，2023年为34.7倍。
盈利预测：公司预计在2021年至2023年实现收入28.35/34.50/41.60亿元，归母净利润5.47/7.04/9.39亿元，EPS分别为0.92/1.19/1.58元。

总结

彤程新材凭借在光刻胶领域的持续技术突破和产能扩张，正逐步巩固其在光刻胶行业的领先地位。公司通过自筹资金投资ArF光刻胶研发平台，积极布局高端光刻胶市场，同时加强与主要晶圆厂的合作，提升市场占有率。随着技术的不断成熟和产能的释放，公司有望在未来几年内实现收入和利润的持续增长，成为国内光刻胶行业的领头羊。

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