20211108-国盛证券-彤程新材-603650.SH-科华杜邦战略合作_加速光刻胶国产替代_18页_2mb

彤程新材（603650.SH）总结

核心内容

彤程新材通过与杜邦电子与工业事业部及北京科华微电子材料有限公司的战略合作，加速了其在光刻胶领域的国产替代进程。公司已实现G线、I线、KrF光刻胶的量产，并正在推进ArF光刻胶的研发与产业化，目标成为国内唯一一家实现IC光刻胶全品类突破的企业。

主要观点

• 战略合作：彤程新材与杜邦合作，旨在满足中国半导体行业对高性能光刻胶的需求，提升公司在高端光刻胶市场的竞争力。
• 产能与制程提升：随着中国内资晶圆厂的快速扩产，12寸晶圆的月产能将达145万片，8寸晶圆月产能将达135万片，这将显著提升光刻胶市场需求。
• 市场规模增长：中国IC光刻胶市场预计从当前约25亿元人民币增长至100亿元人民币，成为全球增长最快的市场之一。
• 上下游整合优势：彤程新材通过整合上下游资源，提升了研发效率与利润潜力，特别是在光刻胶原材料自产化方面，毛利率有望从50%提升至74%。
• 盈利能力：公司预计在2021年至2023年实现收入24.70/31.56/40.27亿元，归母净利润3.44/4.39/5.91亿元，维持“买入”评级。

关键信息

光刻胶市场趋势

• 全球市场规模：2020年全球半导体材料市场销售额达539亿美元，其中光刻胶占比约5.3%。
• 中国市场增长：2015年中国半导体光刻胶市场规模约为17.8亿元，2020年达到27.4亿元，预计2021年达31亿元人民币。
• 晶圆产能扩张：12寸晶圆产能预计从38.9万片/月增长至145.4万片/月，8寸晶圆产能从74万片/月增长至135万片/月，分别增长274%和82%。
• 制程提升：随着制程向更小纳米发展，光刻胶价值量将显著提升，ArF光刻胶价值量高于KrF、I线和G线。

业务与技术进展

• 产品覆盖：彤程新材已实现G线、I线、KrF光刻胶的量产，并在ArF光刻胶领域取得重大进展。
• 研发优势：通过上下游整合，公司能够快速研发并产业化，研发效率显著高于竞争对手。
• 原料自产：公司已成功开发电子级酚醛树脂，并通过收购瀚森镇江实现电子化学品领域布局，进一步提升光刻胶原材料自产化水平。

财务表现

• 财务指标：2019年营业收入为22.08亿元，2020年为20.46亿元，预计2021年为24.70亿元，2022年为31.56亿元，2023年为40.27亿元。
• 毛利率预测：若实现原材料自产，KrF光刻胶毛利率有望从50%提升至74%，进一步增强盈利能力。
• 净利润预测：2021年归母净利润为3.44亿元，2022年为4.39亿元，2023年为5.91亿元。

风险提示

• 下游需求不及预期：晶圆厂扩产不及预期可能影响光刻胶需求。
• 技术研发不及预期：研发进度和成果可能未达预期。
• 市场规模及毛利率测算误差：测算结果可能因市场变化而存在偏差。

财务数据概览

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 成长性：公司未来三年收入和净利润均呈上升趋势，预计2023年收入和净利润分别增长27.6%和34.8%。
• 估值：2023年PE估值为62.4倍，低于2021年PE估值107.3倍，显示估值有较大下降空间。

市场前景

• 国产替代：随着中国半导体产业的快速发展，彤程新材有望在光刻胶领域实现更大突破。
• 技术突破：通过与杜邦的合作和内部研发，公司将在高端光刻胶领域占据领先地位。
• 产业链整合：公司通过收购和投资，实现从原材料到成品的全产业链布局，增强市场竞争力。

总结

彤程新材通过与杜邦的战略合作和内部技术突破，正在加速光刻胶的国产替代进程。随着中国半导体晶圆产能的持续扩张和制程技术的提升，公司有望在未来几年内实现光刻胶市场的全面突破，成为行业领先者。财务预测显示，公司未来三年的盈利能力将显著增强，估值有望进一步下降，投资价值凸显。