深度报告-20220317-东北证券-彤程新材-603650.SH-精于树脂_大力发展光刻胶_迎来国产崛起最好机遇_36页_2mb

彤程新材深度报告总结

核心内容概述

彤程新材（603650）是一家深耕特种橡胶助剂、电子材料及可降解材料领域的新材料企业，近年来积极布局光刻胶业务，致力于解决我国高端光刻胶“卡脖子”问题，同时顺应环保政策趋势，大力发展可降解材料，未来成长空间广阔。

主要观点

• 特种橡胶助剂：行业龙头，市场稳定增长
  彤程新材是国内特种橡胶助剂市场占有率最高的企业，市占率约26%，在轮胎橡胶用酚醛树脂领域市占率高达70%。公司通过自主研发和产业链整合，持续提升产品竞争力，预计未来产能扩张将增强市场地位。

• 电子材料：强强联合，国产替代机遇
  彤程通过收购北京科华和北旭电子，布局半导体光刻胶和显示面板光刻胶业务。目前KrF光刻胶已实现规模化生产，高端光刻胶（如ArF和EUV）正在研发验证中，有望进一步打破国外垄断，解决“卡脖子”问题。

• 可降解材料：政策利好，市场潜力巨大
  随着国家“限塑令”、“禁塑令”政策的实施，可降解材料市场前景广阔。彤程新材与巴斯夫合作，建设10万吨/年PBAT项目，成为国内唯一获得巴斯夫授权的可降解材料企业，有望在可降解塑料领域占据先机。

关键信息

1. 公司背景与战略

• 彤程新材自1999年起专注于橡胶助剂业务，2020年通过收购北京科华和北旭电子，正式进军光刻胶领域。
• 公司实施“一体两翼”发展战略，其中“一体”为汽车/轮胎用特种材料，“两翼”为电子材料和可降解材料。
• 与杜邦电子合作开发高端光刻胶，同时布局EUV光刻胶研发，推动国产替代进程。

2. 财务预测与估值

• 预计2021至2023年公司营收分别为24.31/36.72/53.12亿元，净利润分别为3.47/5.24/10.33亿元。
• 给予2022年60倍PE估值，目标股价为52.65元/股，6个月目标价为52.65元/股。

3. 业务板块与产品结构

• 橡胶助剂：占公司营收主要部分，自产酚醛树脂占比超70%，毛利率稳定在36%左右。
• 光刻胶：包括半导体光刻胶和显示面板光刻胶，KrF光刻胶已实现批量生产，G/I线光刻胶市占率超60%。
• 可降解材料：以PBAT为主，公司与巴斯夫合作，建设10万吨/年可生物降解材料项目，预计2022年投产。

4. 市场趋势与政策支持

• 橡胶助剂：全球产量占比超75%，国内橡胶助剂市场持续增长，预计2021年总产量达137万吨。
• 光刻胶：国内半导体光刻胶市场增速高于全球水平，预计2021年市场规模达93亿元，未来将随晶圆厂扩张而快速增长。
• 可降解材料：政策推动下，可降解塑料市场有望成为全球最大消费市场，PBAT作为主要产品，预计2025年国内产能将达200万吨。

风险提示

• 半导体产业链供应不畅，可能影响光刻胶业务进展。
• 产品技术突破不及预期，可能影响公司盈利能力。
• 估值与盈利预测存在不确定性，受市场环境变化影响。

未来展望

• 彤程新材在光刻胶领域具备较强的研发能力和市场基础，有望成为国产光刻胶的领军企业。
• 可降解材料业务在政策推动下具备高成长性，公司通过技术合作和产能扩张，有望占据市场主导地位。
• 公司在电子材料和可降解材料领域的布局，将为其带来新的业绩增长点，推动公司向新材料平台型企业转型。