20160616-东吴证券-长江证券-000783.SZ-拥抱民营资本_开启变革之路_13页_1mb

拥抱民营资本，开启变革之路总结

核心内容

本文档分析了长江证券在2015-2016年期间的发展前景，重点强调了其通过股权结构优化、定增实施及长江经济带战略带来的长期增长潜力，并对投资建议进行了详细阐述。

主要观点

1. 公司总体实力与行业地位

• 业绩表现强劲：2015年公司实现营业收入85亿元，同比增长87%；净利润35亿元，同比增长105%，行业排名分别为21和20，公司总体实力居于行业中上游。
• 行业排名有望回升：2015年可能是公司行业排名的底部，随着治理结构的完善和定增的落实，未来行业地位有望稳步提升。

2. 治理结构优化与定增实施

• 治理结构改善：公司通过股权和治理关系的调整，形成了适度分散、多元化的股权结构，提升了治理效率。
• 定增计划推进：公司正在积极推动83亿元的定增计划，该计划已获得证监会批文，预计在六个月有效期内完成，将进一步增强公司净资本实力，推动资本中介业务发展。

3. 长江经济带战略机遇

• 区域优势显著：公司作为湖北省内唯一的上市券商，与地方政府保持紧密合作关系，积极参与长江经济带产业基金设立，并拟投入30亿元自有资金。
• 产业基金群前景广阔：该基金由省财政厅出资400亿作为劣后资金，预计形成总规模4000亿元的产业基金群，公司将从中获得稳定回报并带动其他业务联动发展。

4. 新理益集团入主前景

• 股权结构变化：新理益集团将通过100亿元对价获得公司14.72%的股份，加上一致行动人国华人寿的4.99%，合计持股比例达19.71%。
• 民营机制激活创新：新理益集团的入主将使公司成为A股较为稀缺的民营背景券商，进一步激发创新活力，提升人才吸引力。
• 资源协同效应显著：新理益集团旗下资源（如国华人寿、天茂集团）将与公司形成有效协同，助力其在湖北地区的业务拓展。

5. 投资建议

• 盈利预测乐观：预计公司2016-2018年净利润分别为24.5亿、28.1亿、32.4亿，对应PE分别为20倍、17倍、15倍，估值处于合理区间。
• 目标价与评级：鉴于当前股价低于定增底价及公司长期发展前景，给予6个月目标价12.45元/股，对应3.3倍16PB，给予“买入”评级。

关键信息

• 财务数据：2015年公司每股净资产为3.55元，资产负债率为82.91%，总股本为4.74亿股，流通A股为4.74亿股。
• 市场表现：2016年6月15日收盘价为10.36元，市盈率为14倍，市净率为2.92倍。
• 业务发展：
  • 经纪业务：市场份额稳步提升，2015年底股基交易额市场份额达1.74%，2016年一季度提升至1.84%。
  • 佣金率触底：公司佣金率已基本与行业平均水平一致，未来有望回升。
  • 资本中介业务：截至2016年4月，两融余额达200亿元，市场份额为2.33%。
  • 资管业务：公司资管业务规模排名行业前15位，股票质押业务排名提升至15位。
• 协同效应：新理益集团与公司形成有效协同，提升整体运营效率和业务拓展能力。

风险提示

1. 定增未能顺利完成；
2. 新理益集团持股5%以上的股东地位未获证监会批准；
3. 市场波动对业绩和估值的双重压力。

结构概览

• 投资要点：公司迎来业绩增长拐点、湖北地缘优势、新理益集团入主前景。
• 投资建议：给予“买入”评级，目标价12.45元/股。
• 风险提示：定增失败、股东地位未获批、市场波动风险。
• 财务与业务数据：涵盖2015年及2016年预测数据，突出公司各项业务的稳步提升。