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长江证券深度分析总结

核心内容

长江证券（000783.SZ）作为一家深耕湖北并辐射长江经济带的证券公司，正通过业务结构调整、股东资源整合和资本补充等举措，推动业绩增长和业务多元化发展。公司于2015年8月启动非公开发行股票计划，拟向不超过十名特定对象发行不超过7.87亿股，每股底价10.56元，以补充资本金，进一步推动信用业务和资管业务的发展。

主要观点

1. 业务结构持续优化

• 经纪业务：深耕湖北市场，市场份额稳中有升。2016年一季度市场份额为1.8%，佣金率下滑速度小于行业水平，预计将逐步企稳。代理买卖证券收入占比从2011年的68%下降至2015年的56%，多元化业务来源增强了公司业绩稳定性。
• 信用业务：融资融券规模达275亿元，市场份额2.34%，行业排名提升至第14位；股票质押回购融出资金规模146亿元，行业排名第16位。资本补充将推动信用业务快速发展。
• 资管业务：受托资产管理规模646亿元，同比增长152%；净收入3.2亿元，同比增长112%。公司计划加快产品推出频率，拓展产品类型，推动资管业务向行业前列迈进。
• 自营业务：2015年自营业务收入占比17%，实现收入13.4亿元，同比增长48.5%。公司计划扩大自营规模，增加投资范围，提升业绩弹性。

2. 股东资源优势逐步显现

• 新理益集团：通过受让海尔投资股份及间接持股，成为长江证券的重要股东之一，持股比例达19.72%。集团在金融、地产、互联网金融等领域资源丰富，有利于公司资源整合与业务拓展。
• 三峡集团：间接持有长江证券10.69%的股份，通过子公司三峡资本直接持股6.95%。集团在水电、新能源等领域具有强大实力，有助于长江证券实现实业与金融协同发展。

3. 背靠长江经济带，发展空间广阔

• 长江经济带覆盖11个省市，GDP占比超40%，成为我国经济发展的新支撑带。公司依托湖北区域优势，辐射整个经济带，拓展企业客户，完善业务链。
• 长江证券拟发起设立50亿元的长江证券（湖北）产业基金，通过产业基金的放大效应，深化在湖北的布局，拓展长江经济带的业务空间。

4. 资本扩充提升业绩表现

• 完成定增后，公司资本金得到补充，信用业务和资管业务增长空间打开，自营业务规模扩大，收入来源更加多元化，预计业绩将稳步提升。
• 历史数据显示，类似中小券商在资本补充后均迎来业绩拐点，长江证券有望延续这一趋势。

关键信息

• 定增计划：非公开发行不超过7.87亿股，每股底价10.56元，募资总额不超过120亿元。
• 业务布局：截至2015年末，公司设立证券营业部153家，其中53家位于湖北，占比34%；在北京、上海、深圳等经济发达地区设立16家分公司。
• 盈利预测：预计2016-2018年营业收入增速分别为-30%、44%、40%，每股收益分别为0.55元、0.73元、1.04元，每股净资产分别为5.22元、5.66元、6.13元。
• 估值分析：基于PE和PB法，合理股价预计为13.8元，目标价为13.8元。
• 风险提示：市场交易量大幅萎缩、行业政策变动、后续融资推进不顺利。

财务数据概览

可比公司估值

投资建议

• 投资评级：买入-A，6个月目标价13.8元。
• 收益评级：买入—未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。

总结

长江证券依托湖北区域优势和长江经济带发展战略，正通过资本补充和业务结构调整，推动其向多元化、高附加值业务转型。随着定增的完成，公司有望在信用业务、资管业务和自营业务等领域实现快速增长，提升整体业绩表现。公司股东资源优势逐步显现，为未来业务拓展和盈利增长提供了有力支持。尽管存在市场交易量萎缩、政策变动等风险，但其发展潜力和业务优化策略使其成为值得关注的投资标的。