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长江证券深度研究报告总结

核心内容概述

本报告发布于2015年12月2日，投资评级为买入（调高评级），当前价格为11.48元，合理价格区间为18-22元。报告指出，长江证券作为长江经济带和中游城市群建设的重要受益者，正在经历业务转型与资本扩张的关键阶段，未来增长潜力较大。

主要观点

• 战略优势显著：长江证券依托“长江经济带+中游城市群”战略，享有区域资源优势和政策红利，预计区域经济将进一步发展，带动券商业务增长。
• 股权优化推进：公司股权结构分散已久，但近期多次增资扩股，引入战略投资者（如三峡集团），有望推动机制改革与业务转型。
• 定增提升资本实力：公司8月公布定增方案，有助于缓解新业务发展的资本约束，增强盈利能力，推动业务创新与规模化发展。
• 业务转型加速：公司在经纪、投行、资管、信用业务等领域稳步推进转型，尤其是新三板业务和互联网金融布局表现突出。
• 盈利空间广阔：公司预计2016年-2017年EPS分别为0.86元和0.92元，合理PE为22-25倍，目标价18-22元，具有显著估值提升空间。

关键信息

股权结构变化

• 公司经历4次增资扩股，股权分散问题逐步改善。
• 2015年4月，海尔投资向新理益集团转让14.72%股权。
• 2015年5月，三峡集团通过间接方式持有15.69%股份，有望成为大股东。
• 2015年9月，三峡资本增持5%股份，进一步优化股权结构。

定增方案

• 发行价格为10.91元，拟发行7.87亿股。
• 募集资金用于扩大信用交易规模、互联网金融建设、子公司业务扩展、新三板做市业务及自营业务投资。

业务发展情况

• 经纪业务：贡献比稳定，市场份额提升，2015年前三季度收入38亿元，同比增长84%。
• 自营业务：2015年Q3投资净收益5.9亿元，同比增33%，在行业排名第5。
• 投行业务：前三季度完成30单再融资项目，主承销规模回升，新三板挂牌数量排名第7。
• 信用业务：两融规模达200亿元，同比增长84%，股票质押业务增长1600倍，排名显著提升。
• 资管业务：2015年上半年资产管理受托规模达458亿元，同比增长122%，排名行业第11。

区域竞争力

• 在区域性券商中，长江证券的营收和净利润排名持续上升，2014年净利润排名第16，营业收入排名第18。
• 2015年前三季度，公司实现营收70亿元，净利润32亿元，居区域性券商首位。

行业趋势

• 证券行业进入资本为王时代，改革红利显著。
• 注册制、新三板分层、退市机制等改革措施将推动行业向上发展。
• 资产证券化全面松绑，券商盈利模式将向多元化发展。

未来展望

• 随着长江经济带建设推进，区域经济实力提升，产业资本集聚效应增强，公司业务规模有望加速扩张。
• 通过股权优化、定增补充资本、业务创新，公司有望实现“弯道超车”，提升行业地位。
• 预计2016年-2017年公司EPS分别为0.86元、0.92元，合理PE为22-25倍，目标价18-22元，提升至“买入”评级。

风险提示

• 市场低迷可能影响公司业绩。
• 业务推进不如预期，可能制约公司发展速度。

估值与盈利预测

总结

长江证券凭借其在区域经济中的战略地位、股权优化进展、资本补充计划及业务转型步伐，正迎来发展新机遇。随着证券行业改革深化和资本市场的稳定发展，公司有望在业务创新和资本扩张的双重推动下，实现业绩快速增长，成为行业中的佼佼者。当前估值显著偏低，具备较强的成长性和盈利潜力，因此上调至“买入”评级。