20160802-华泰证券-爱建集团-600643.SH-民营资本添翼_金控布局加码_18页_1mb

爱建集团首次覆盖报告总结

公司概况

• 成立时间：1979年，中国改革开放后首家民营企业
• 当前价格：10.74元
• 合理价格区间：12.87~15.03元
• 投资评级：增持（首次评级）
• 总股本：1437百万股
• 流通A股：1434百万股
• 总市值：15435百万元
• 总资产：10018百万元
• 每股净资产：4.07元

核心内容与主要观点

民营资本添活力，股权分散促业务发展

• 公司于2015年底完成民营资本的引入，均瑶集团成为第二大股东，持股7.08%。
• 2016年3月，公司对均瑶集团非公开发行，均瑶集团持股比例将升至20.63%，成为第一大股东。
• 民营资本的注入为公司带来新的活力，提升业务自由度和民主决策能力。
• 公司股权结构分散，前十大股东合计持股30%，无实际控制人，有利于公司长远发展。

均瑶入主，金控升级再提速

• 均瑶集团成为爱建集团第一大股东，并将支持其成为实际控制人。
• 公司将成为均瑶集团旗下的金融控股平台，实现金融与产业资源的有效对接。
• 通过定增，公司对爱建信托、爱建租赁及爱建资本分别增资12亿、5亿和4亿元，提升资本实力。

多元化金融，信托为核心

• 公司旗下有六家全资子公司，涵盖信托、租赁、资管、产投、财富管理等多个金融板块。
• 爱建信托是主要利润贡献点，2015年贡献净利润占集团95%。
• 爱建租赁也是重要的利润增长点，2015年净利润同比增长92%。
• 公司通过多元化金融布局，形成以信托业务为龙头的综合金融集团。

关键信息

业务发展与财务表现

• 营业收入：2015年为13.24亿元，预计2016-2018年分别为14.45亿元、18.21亿元、20.30亿元。
• 净利润：2015年为5.55亿元，预计2016-2018年分别为6.17亿元、8.23亿元、9.33亿元。
• EPS：2015年为0.33元，预计2016-2018年分别为0.37元、0.49元、0.55元。
• PE：2016年为29.28倍，预计2017年为21.94倍，2018年为19.37倍。
• 目标市值：185亿~216亿元，对应目标价格区间为12.87元~15.03元。

业务结构与收入来源

• 手续费及佣金收入：占2015年总收入的58%，是公司主要收入来源。
• 融资租赁收入：占2015年总收入的17%。
• 投资收益：占2015年总收入的15%。
• 金融业贡献：2015年贡献公司总收入的90%。

业务亮点

• 爱建信托：
  • 2015年AUM接近1000亿元，增速领先行业。
  • 年化报酬率业内领先，2015年为1.09%，高于行业中位数0.60%。
  • 受益于银行理财新规，信托业务有望进一步拓展。
• 爱建租赁：
  • 2015年净利润同比增长92%，业务规模持续扩张。
  • 融资租赁行业年复合增长率高达103%，公司有望受益。
• 爱建资本：
  • 2015年亏损，但2016年第一季度已实现盈利。
  • 本次增资将提升其资本金规模，改善财务状况。

金融资源与协同效应

• 均瑶集团在航空运输和商业零售领域拥有两家上市公司。
• 爱建集团作为金融服务板块的首家上市公司，将借助集团资源实现协同发展。
• 金控模式下，公司具备丰富的金融牌照和资源，有利于资源整合和业务拓展。

风险提示

• 定增进度不及预期
• 信托业务市场环境不景气
• 协同效应不显著
• 市场波动风险

估值讨论

• 可比公司PE估值：
  • 信托类：安信信托（14.6倍）、经纬纺机（21.2倍）、陕国投A（35.2倍）
  • 金控类：中航资本（16.8倍）、渤海金控（33.1倍）
• 综合考虑公司回归民营背景和定增对业务的影响，给予30~35倍PE预期，对应市值185亿~216亿元，目标价格区间为12.87元~15.03元。

财务预测与分析

盈利预测

财务比率

结论

爱建集团凭借民营资本的注入和金控平台的升级，有望在未来实现业务的进一步增长。信托和租赁是公司主要利润来源，而多元化的金融布局将有助于公司提升综合竞争力。公司未来的发展潜力较大，具备良好的增长前景，因此首次覆盖给予“增持”评级。