20210330-东吴证券-常熟银行-601128.SH-2020年年报点评_净息差触底_受益贷款利率回升_5页_718kb

常熟银行2020年业绩及投资分析总结

核心内容概述

常熟银行在2020年全年实现营业收入65.82亿元，同比增长2.13%；归属于母公司股东净利润18.03亿元，同比增长1.01%。尽管收入增速有所放缓，但公司基本面整体保持稳定，盈利仍实现正增长。年末总资产达2086.85亿元，同比增长12.9%；归属于母公司股东净资产179.60亿元，同比增长6.11%。公司估值对应1.16倍2021年市净率（PB），维持“增持”评级。

主要观点

• 盈利表现：全年盈利增长乏力，收入增速持续下行，主要受贷款利率下行影响。成本收入比上升至42.77%，同比增加4.53个百分点，导致PPOP（利润产出比）同比下滑5.5%。
• 净息差压力：2020年净息差为3.18%，同比下滑27个基点（BP），四季度环比进一步回落6BP。净息差持续收窄主要由贷款利率下行和负债端成本上升共同驱动。
• 贷款结构变化：公司持续加强小微特色业务，提升信用类贷款占比。2020年末信用类贷款占比上升至16.32%，其中个人经营性贷款信用类占比达18.58%，较上半年提升5.94个百分点。
• 资产与负债增长：总资产同比增长12.9%，主要得益于贷款增长19.8%。负债端增长13.6%，其中存款增长17.9%，个人存款增长23.7%。存款结构中活期占比保持在36.5%。
• 经营环境：2020年经营环境对小微特色农商行带来挑战，但公司资产质量优异，不良率保持在0.95%的低位，关注类贷款“双降”，信用减值计提同比减少10.2%。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2020年为65.82亿元，同比增长2.13%；预计2021年和2022年将分别增长10.1%和11.5%。
• 净利润：2020年为18.03亿元，同比增长1.01%；预计2021年和2022年将分别增长10.0%和13.8%。
• EPS（每股收益）：2020年为0.66元/股；预计2021年和2022年分别为0.72元/股和0.82元/股。
• BVPS（每股净资产）：2020年为6.55元/股；预计2021年和2022年分别为6.99元/股和7.48元/股。
• ROAE（净资产收益率）：2020年为10.34%；预计2021年和2022年将分别提升至10.69%和11.39%。
• 净息差：2020年为3.18%，预计2021年和2022年将逐步回升至3.19%和3.22%。

贷款与存款结构

• 贷款增长：全年贷款增长19.8%，其中个人经营性贷款增长27.7%，四季度环比增长4.2%。
• 异地扩张：个人经营性贷款主要来自江苏省内的异地分支机构和省内外的村镇银行，分别增长35.5%和33.6%。
• 存款增长：全年存款增长17.9%，个人存款增长23.7%；村镇银行存款合计增长47.1%，占比上升至14.1%。

风险提示

• 贷款利率及负债成本走势可能继续影响净息差；
• 不良贷款率超预期上行的风险；
• 小微信贷业务发展不及预期的风险。

投资评级与展望

• 投资评级：维持“增持”评级，预计2021年和2022年盈利增速分别为10.0%和13.8%。
• 未来展望：随着2021年经济复苏及贷款利率回升，净息差有望逐步企稳回升，基本面进入改善阶段。同时，国有大行小微贷款投放增速考核目标降低，可能缓解小微银行的定价压力。

图表与数据支持

• 图1：2017/03~2020/12常熟银行累计盈利同比增速
• 图2：2017Q1~2020Q4常熟银行单季度盈利同比增速
• 图3：2017/03~2020/12常熟银行累计利息及非利息净收入同比增速及结构
• 图4：2017Q1~2020Q4常熟银行单季度利息及非利息净收入同比增速
• 图5：2017/12~2020/12常熟银行成本收入比大幅上行
• 图6：2017~2020年常熟银行累计净息差走势
• 图7：2017/12~2020/12常熟银行不良率及关注率
• 图8：2018/03~2020/12常熟银行拨备覆盖率

市场数据

• 收盘价：7.69元
• 一年最低/最高价：6.31/8.99元
• 市净率（P/B）：1.17倍
• 流通A股市值：20027.38百万元

估值与盈利预测

• 2021E：预计营业收入7249百万元，净利息收入6579百万元，手续费及佣金净收入155百万元，归属于母公司股东净利润1983百万元。
• 2022E：预计营业收入8081百万元，净利息收入7349百万元，手续费及佣金净收入166百万元，归属于母公司股东净利润2258百万元。
• 2023E：预计营业收入9116百万元，净利息收入8372百万元，手续费及佣金净收入177百万元，归属于母公司股东净利润2606百万元。

投资建议

随着2021年经济复苏及贷款利率回升，常熟银行净息差有望逐步企稳回升，盈利增长预期增强。当前估值合理，建议投资者增持。