20220728-德邦证券-水井坊-600779.SH-持续耕耘高端圈层_坚定投入注重长远发展_4页_955kb

水井坊（600779.SH）研究报告总结

核心内容概览

水井坊（600779.SH）是一家专注于高端白酒市场的饮料制造企业，当前股价为75.52元。德邦证券分析师花小伟对该公司进行了深入研究，并维持“增持”评级。报告指出，公司虽在2022年上半年营收和净利润略低于预期，但其高端化战略和渠道优化举措已初见成效，未来增长潜力较大。

主要观点

• 疫情对业绩影响有限：尽管2022年上半年公司业绩略低于预期，但主要原因是疫情导致的销售活动减少，而非产品结构或市场表现的长期问题。公司通过产品升级、扫码系统推广和高端圈层活动，积极应对市场变化，保持了良好的渠道反馈。
• 高端化战略成效显著：公司持续聚焦次高端及高端市场，高档酒产品营收占比稳定在94%以上，且在疫情后实现了吨价提升，表明其高端化战略正逐步显现效果。
• 财务表现稳健：公司毛利率持续提升，2022年Q2达到84.6%，销售费用率下降，归母净利率提升，显示公司盈利能力增强。
• 库存管理良好：公司库存水平保持在5个星期以内，有利于应对市场波动，同时为旺季备货预留空间，预计Q3仍有增长潜力。
• 长期发展布局清晰：公司通过产品迭代、渠道变革、产能建设、股权激励等措施，致力于提升市场竞争力和品牌影响力，推动消费升级。

关键信息

股票数据

• 总股本：488.37百万股
• 流通A股：488.36百万股
• 52周股价区间：64.93 - 145.61元
• 总市值：36,881.33百万元
• 总资产：5,958.54百万元
• 每股净资产：5.33元

投资要点

• 2022年上半年业绩：实现营业总收入20.74亿元，同比增长12.89%；归母净利润3.70亿元，同比下降2.00%。
• 产品结构：高档酒收入占比持续超过94%，中档酒收入占比不足3%。
• 渠道表现：批发代理渠道贡献主要收入，新渠道及团购收入占比相对较低，但仍在逐步拓展。
• 财务预测：预计2022-2024年营业收入分别为54.04亿、66.87亿和80.20亿元，归母净利润分别为14.25亿、18.16亿和22.43亿元，EPS分别为2.92元、3.72元和4.59元。
• 估值指标：当前股价对应2022-2024年PE分别为25.88x、20.31x和16.44x，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的信心增强。

财务数据拆分

• 2022年Q2：营收6.59亿元，同比增长10.36%；归母净利润0.07亿元，扭亏为盈。
• 高档酒表现：2022年Q2高档酒营收6.2亿元，同比增长9.8%。
• 中档酒表现：2022年Q2中档酒营收0.2亿元，同比下滑27.5%。

财务指标预测

财务健康状况

• 资产负债率：2022年E为54.7%，2024年E预计升至59.7%，但仍处于可控范围内。
• 流动比率：从1.3下降至1.0，显示短期偿债能力有所减弱。
• 速动比率：从0.6保持稳定，显示公司短期流动性风险较低。
• 每股经营现金流：从3.34元上升至4.88元，显示公司现金流状况良好。

风险提示

• 疫情反复可能对销售造成持续压力。
• 次高端价格带竞争加剧，可能影响公司市场份额。
• 产品迭代不及预期可能影响品牌竞争力。
• 渠道变革效果可能不如预期，影响销售增长。

投资评级说明

• 增持评级：预期相对市场表现5%~20%，公司具备较强增长潜力。
• 市场基准：以沪深300指数为基准，公司股价表现优于市场。

法律声明

本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议，亦不保证信息准确性或完整性。投资需谨慎，市场有风险。