20220728-天风证券-水井坊-600779.SH-品牌高端化持续推进_打造浓香头部品牌_3页_716kb

报告摘要

水井坊（600779）在2022年上半年持续推进品牌高端化战略，实现了营收和利润的稳步增长。尽管面临传统销售淡季与疫情反复的双重压力，公司通过优化成本结构和提升产品品质，成功扭亏为盈，展现出较强的市场适应能力和战略执行力。

2022H1财务数据
- 营收：20.74亿元，同比增长12.89%
- 归母净利润：3.697亿元，同比增长-2%
- 2022Q2财务数据
  - 营收：6.59亿元，同比增长10.36%
  - 归母净利润：0.07亿元，同比增长116.88%
产品结构变化
- 高档酒营收：19.84亿元，同比增长11.41%
- 中档酒营收：0.61亿元，同比增长13.94%
- 国内营收：20.15亿元，同比增长10.01%
- 国外营收：0.31亿元，同比增长853.09%
销售渠道情况
- 新渠道营收：1.20亿元，同比下降46.08%，占比5.84%
- 批发代理渠道营收：19.26亿元，同比增长19.39%，占比94.16%
- 经销商数量：43个
毛利率与费用率
- 毛利率：84.60%，较21Q2增加1.11pct
- 销售费用率：43.32%，同比下降9.40pct
- 管理费用率：17.31%，同比下降0.05pct
- 研发费用率：1.46%，同比增加1.23pct
- 净利率：1.08%，同比增加8.14pct

产品品质升级
- 公司与中科院微生物研究所合作开展“一号菌群”研究，取得阶段性成果，推动研发费用同比大幅增长750.08%
- 推出新一代井台，采用醇甜、醇厚双香工艺创新，加入更多老酒，延长发酵时间，优化原粮脱脂工艺，实现全面品质升级
高端化推进
- 新井台的推出顺应消费升级趋势，强化高端品牌形象，提升产品溢价能力
- 铺货数量稳步提升，推动高端产品销售增长

盈利预测
- 2022年预计营收58.19亿元，净利润13.98亿元
- 2023年预计营收67.96亿元，净利润18.11亿元
- 2024年预计营收80.38亿元，净利润20.26亿元
每股收益（EPS）
- 2022年：2.86元
- 2023年：3.71元
- 2024年：4.15元
估值指标
- 2022年PE：26.37倍
- 2023年PE：20.37倍
- 2024年PE：18.20倍
其他估值指标
- 2022年P/B：11.05倍
- 2023年P/B：8.91倍
- 2024年P/B：7.33倍
- 2022年EV/EBITDA：18.33倍
- 2023年EV/EBITDA：13.02倍
- 2024年EV/EBITDA：11.98倍