20220728-国信证券-水井坊-600779.SH-业绩短期承压_高端化推进有望带动利润率提升_7页_759kb

水井坊 (600779.SH) 详细总结

核心内容

水井坊在2022年第二季度实现业绩扭亏为盈，主要得益于价格增长和销售费用率下降，带动利润率稳步提升。公司2022年半年度实现营收20.7亿元（+12.9%），归母净利润3.7亿元（-2.0%），销量增长5.7%，均价增长5.5%，实现量价齐升。其中，高档酒占比持续提升，带动毛利率和净利率改善。

主要观点

• 业绩表现
  2022Q2营收同比增长10.4%，归母净利润同比增长116.9%，实现扭亏为盈；2022H1营收同比增长12.9%，归母净利润同比下降2.0%。

• 利润率提升
  2022H1毛利率84.8%（+0.3pct），净利率17.8%（-2.7pct）；2022Q2毛利率84.6%（+1.1pct），净利率1.1%（+8.1pct）。Q2利润率提升主要得益于高档酒占比提升及疫情影响下销售费用率下降（销售费用率43.3% vs 2021Q2的52.7%）。

• 产品结构优化
  高档酒占比持续提升，典藏和井台销售势头良好，典藏上半年动销增长36%，井台4月中旬上市后铺货顺利，未来有望放量。公司高端化战略持续推进，以新典藏为核心布局高端价格带，以新井台和臻酿八号为次高端基本盘。

• 渠道与区域表现
  国内收入同比增长10.0%，国外收入增长853.1%，疫情对国外市场影响较小。批发渠道收入增长19.4%，新渠道收入下降46.1%，但占比提升，显示公司正在加强多元化渠道布局。

• 财务预测
  预计2022-2024年EPS分别为2.84/3.49/4.22元，对应PE为28/23/19倍，维持“买入”评级。公司2022年收入和净利润增长目标为15%左右，预计下半年业绩有望持续改善。

• 库存与预收款
  全国整体库存约在35天以下，部分区域库存低于28天，库存健康。2022Q2末预收款8.7亿元，维持高位，显示市场对公司产品的需求强劲。

关键信息

• 高端化战略：公司持续推动品牌高端化，聚焦高档酒产品，如新典藏和新井台，提升产品附加值。
• 市场拓展：通过拓展团购渠道，典藏产品已拥有约200个经销商，其中一半为团购商，推动销售增长。
• 财务健康：公司现金流表现稳健，经营活动现金流保持正值，资产负债率逐步下降，财务结构优化。
• 投资建议：分析师认为公司长期成长性良好，维持“买入”评级，认为其产品结构升级将推动利润率稳步提升。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响白酒消费市场。
• 疫情反复：可能对销售和渠道运营造成不确定性。
• 高端化推进不及预期：若高端产品未能有效推广，可能影响整体业绩增长。

财务指标概览

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 估值：当前PE为28倍，未来三年PE逐步下降，显示估值逐步走低。
• 目标：公司预计2022年收入和净利润增长目标为15%左右，且认为下半年白酒动销有望持续改善，目标有望顺利达成。

总结

水井坊在2022年Q2实现扭亏为盈，主要得益于价格增长和销售费用率下降。公司持续推进高端化战略，高档酒占比提升，产品结构优化，带动利润率增长。尽管上半年净利润略有下降，但公司仍保持增长目标，预计未来三年收入和利润将持续增长。财务健康状况良好，现金流稳定，负债率逐步下降，公司估值合理，投资建议为“买入”。