深度报告-20220912-浙商证券-同力日升-605286.SH-同力日升深度报告_电梯部件提供安全边际_储能_新能源打开成长空间_22页_2mb

同力日升深度报告总结

核心内容

同力日升（605286）是一家专注于电梯部件及金属材料研发、生产和销售的公司，2022年完成对天启鸿源的收购，拓展至电化学储能和新能源电站领域。公司传统电梯业务稳健发展，同时新业务具有较高成长潜力，预计2022-2024年营收CAGR达86% / 90% / 32%，归母净利润CAGR达30% / 113% / 48%。公司首次覆盖给予“买入”评级，PE分别为40/19/13倍。

主要观点

• 传统电梯业务：公司深耕电梯部件市场，与多家世界500强企业有长期合作，市占率有望进一步提升。2021年公司实现营收22.96亿元，同比增长31.24%，归母净利润1.51亿元，同比增长3%。
• 新业务拓展：通过收购天启鸿源，公司切入储能和新能源电站市场。天启鸿源团队经验丰富，技术领先，具备较强的市场拓展能力，预计2022-2024年储能及新能源电站业务营收CAGR达75%和141%。
• 股权激励计划：公司向天启鸿源15位核心人员授予限制性股票1000万股，三年累计净利润目标为4.8亿元，较原业绩承诺增长近50%，显示公司对新业务的信心。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司实现归母净利润2.0/4.2/6.2亿元，EPS分别为1.2/2.5/3.7元，对应PE分别为40/19/13倍。

关键信息

电梯部件及材料业务

• 市场规模：2021年中国电梯配件市场空间约583亿元，复合增速为6%。
• 产品结构：扶梯部件、直梯部件、电梯金属材料营收占比分别为33%、38%、28%，毛利率分别为19%、16%、6%。
• 合作客户：与迅达、奥的斯、蒂升、通力、日立等世界500强企业有长期稳定合作。
• 技术优势：公司拥有120项专利，42项发明，具备先进的制造工艺和强大的工装模具设计能力。

储能/新能源电站业务

• 储能市场：电化学储能是全球第二大储能模式，2021年全球市场空间约372亿元，预计2025年CAGR达68%。
• 光伏与风电：预计2030年中国光伏新增装机需求达416-537GW，CAGR为24%-26%；2021-2025年新增风电装机量CAGR约14%。
• 天启鸿源：拥有丰富的项目经验和技术实力，已获得多个国内外知名项目批复，订单充足。
• 技术优势：掌握PCS、EMS、BMS核心技术，独有“天启AI储存模块”方案，显著降低度电成本，提升系统效率至90%以上。

财务表现

• 2021年营收2296百万元，同比增长31%。
• 归母净利润151百万元，同比增长3%。
• 毛利率从2016年的23.8%降至2021年的14.4%，净利率从9.1%降至6.6%。
• 销售、管理、财务费用率稳步下降。
• 研发费用同比增长45%，达到0.7亿元。

风险提示

• 原材料价格波动风险。
• 储能及新能源电站业务进展低于预期风险。

营收与利润预测

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 关键假设：
  • “碳中和”政策推动下，光伏、风电及储能行业高景气。
  • 电梯部件及金属材料业务市占率稳步提升。

图表目录

• 图1：公司电梯部件及电梯金属材料业务
• 图2：2021年公司营业收入构成（按产品）
• 图3：公司扶梯、直梯部件业务毛利率较高
• 图4：天启鸿源已推出标准化的储能系统集成产品
• 图5：天启鸿源新能源电站业务分为两类
• 图6：公司股权架构（截至2022年一季度）
• 图7：2016-2021年公司营收CAGR达16%
• 图8：2016-2021年公司归母净利润CAGR达8%
• 图9：公司毛利率从2016年降至2021年
• 图10：公司净利率从2016年降至2021年
• 图11：公司销售、管理、财务费用率稳步下降
• 图12：2021年公司研发费用0.7亿元，同比增长45%
• 图13：公司ROE常年维持在20%以上
• 图14：公司资产周转率逐年提升
• 图15：2018-2021年我国房屋新开工面积CAGR为-2%
• 图16：2010-2020年我国铁路、地铁建设速度放缓
• 图17：2021年中国电梯产量同比增长21%
• 图18：2021年中国电梯保有量同比增长6%
• 图19：电梯制造产业链
• 图20：2017-2021年中国电梯配件行业市场规模CAGR为6%
• 图21：公司主要客户全球市场份额数据及供应产品
• 图22：光伏2030年装机需求量计算逻辑
• 图23：2030年主要国家装机需求合计预计达1246-1491GW
• 图24：2021-2025年中国新增风电装机量CAGR达14%
• 图25：2021-2025年中国电化学储能累计规模CAGR或达78%
• 图26：2021年电化学储能在全球储能累计装机中占比约12%
• 图27：2021年国内市场储能系统出货量前十厂商
• 图28：2021年海外市场储能系统出货量前十厂商
• 图29：天启鸿源已自主掌握PCS、EMS、BMS核心技术
• 图30：天启鸿源荣誉奖项情况
• 图31：天启鸿源业务周期在一年以内的订单情况
• 图32：天启鸿源业务周期在一年以上的已签约/中标项目

附录：可比公司估值比较