20171105-川财证券-2018年市场资金供求分析_宏观流动性维持平稳_微观资金供求扩大_21页_1mb

宏观流动性维持平稳，微观资金供求扩大总结

核心内容

本报告分析了2018年A股市场的宏观与微观资金供求情况，指出整体流动性保持平稳，但微观层面资金供求缺口扩大，导致股市资金边际偏紧。

主要观点

1. 宏观流动性维持平稳

• M1/M2指标下降：反映出国内民众交易性需求减弱，但该指标接近2月份的低点。
• 货币净投放：维持在正常区间波动，央行对信贷数量控制仍将持续。
• 国债收益率上升：受金融监管和美联储缩表影响，10年期国债收益率升至3.8%。
• 流通市值与金融储蓄比值：截至2017年9月底，比值为0.69，较前值小幅上升，显示资金状况平稳。
• M2与流通市值关系：同样表明资金状况平稳，未出现明显收紧。

2. 微观资金供求缺口扩大

• 股票供给压力：2016-2018年解禁市值分别为1.02万亿、1.49万亿、1.98万亿，2018年全年解禁市值约3万亿，占自由流通市值的7%。
• 流入端受监管压制：
  • 机构投资者：私募和基金专户规模持续下降，尤其是二季度受严监管影响较大。
  • 个人投资者：新增投资者数量低迷，日均成交金额也处于低位。
  • 融资融券：推动力减弱，融资余额占自由流通市值比例下降，杠杆率偏高但增长潜力有限。
  • 外资流入：深股通和QFII、RQFII维持稳定流入，但四季度外资流入动能可能减弱。
• 流出端保持常态化：
  • IPO融资：维持较快节奏，每周6-8家，全年预计募集2500亿，实际募集可能达6000-7000亿。
  • 交易税费：全年交易损耗约2700亿，对市场资金形成持续消耗。
  • 定向增发解禁：2018年解禁规模较大，形成“堰塞湖”效应，四季度解禁规模最大，约5383亿。

关键信息

资金供求趋势

• 2018年资金面：受政策和监管影响，资金边际偏紧，尤其对中小盘股影响显著。
• 资金流入：主要依赖外资和QFII、RQFII等，但整体流入量有限。
• 资金流出：IPO和交易税费为主要消耗因素，定向增发解禁是主要压力来源。

市场情绪与流动性

• 市场情绪修复：活力指数回升，市场从“一九分化”走向“三七分化”。
• 股市流动性偏弱：全市场波动率比换手率处于历史极低水平（4.17%），显示市场整体流动性不足。
• 资金集中度偏低：三季度平均资金集中度在13%以下，难以形成持续的市场节奏。

行业解禁情况

解禁量较大的行业

• 基础化工、传媒、汽车、房地产、交通运输、有色金属等行业的解禁量较大，其中：
  • 分众传媒、顺丰控股、绿地控股、包钢股份等个股解禁量居前。
  • 交通运输板块主要集中在顺丰控股，解禁市值约715亿。

解禁量较小的行业

• 电子元器件、轻工制造、食品饮料等行业的解禁量较小，其中：
  • 英飞拓、芭田股份、新华医疗等个股解禁量较少。

估值分析

• 全市场A股估值：接近历史均值，PE中位数约为41.97倍，略高于历史均值41.6倍。
• 大盘股估值偏低：上证50 PE中位数为16.37倍，低于历史均值26.3倍。
• 中小盘股估值偏高：创业板PE中位数为54.91倍，显示市场风格偏中小盘。
• 股权风险溢价：显示股市仍有配置价值，尤其在低估值板块。

风险提示

• 政策风险：宏观政策可能出现较大变动，全球可能面临“黑天鹅”事件。
• 数据风险：数据存在延时性，可能无法及时反映市场变化，影响模型判断。

总结

2018年A股市场资金供求格局面临挑战，宏观流动性保持平稳，但微观层面资金供给偏紧、需求扩大，导致资金缺口扩大。股票供给压力、监管压制、IPO融资和交易税费是主要的资金流出因素，而外资流入和定向增发是资金流入的来源。市场情绪有所修复，但整体流动性仍偏弱，股市估值接近历史均值，资金影响显著，尤其是对中小盘股。政策和监管变化仍是影响资金面的关键因素，需密切关注。