20171026-西南证券-国药一致-000028.SZ-业绩表现稳健_国大药房成长空间大_4页_1008kb

国药一致（000028）2017年三季报点评总结

核心内容

国药一致（000028）在2017年前三季度实现营业收入312.8亿元（+0.5%）、归母净利润8亿元（-11.7%）。利润下滑主要由于2016年10月重大资产重组影响，比较报表包含了置出的三家工业公司2016年上半年数据，剔除该因素后，营业收入同比增长约5%，归母净利润同比增长约10%。其中分销业务增速约5%-10%，零售业务增速达30%。

公司当前股价为69.97元，目标价为92.96元（6个月），维持“买入”评级。预计2017-2019年每股收益（EPS）分别为2.89元、3.32元、3.82元，对应估值分别为24倍、21倍、18倍。参考医药流通行业估值，给予公司2018年28倍估值，目标价92.96元。

主要观点

1. 国大药房成长空间大

• 截至2017年6月30日，门店数达3693家，预计未来门店数量增速将维持在每年10%左右。
• 国大药房盈利能力略低于一心堂、老百姓、益丰等连锁企业，净利率水平为2%，改善空间较大。
• 公司已启动增资扩股引入战略投资者，预计对治理机制和经营模式产生积极影响。

2. 批零一体化优势突出

• 国大药房与分销业务形成协同，分销业务可为零售提供上游药企资源。
• 分销业务在两广地区具有较强的销售网络，与医疗机构有良好合作关系，有望承接处方外流。
• 公司自2014年起重点布局DTP业务，截至2016年底已拥有16家DTP药房。

3. 盈利预测与估值

• 预计公司2017-2019年EPS分别为2.89元、3.32元、3.82元。
• 对应PE估值分别为24倍、21倍、18倍，给予公司2018年28倍PE估值，目标价92.96元。

关键信息

财务指标（单位：亿元）

风险提示

• 分销业务增速不及预期风险
• 国大药房战投引进不及预期风险

投资建议

公司具备批零一体化优势，零售业务增长迅速，且国大药房引入战略投资者前景良好。尽管2017年前三季度归母净利润出现下滑，但剔除非同比因素后，盈利表现仍保持稳健增长趋势。当前估值较低，未来成长性明确，建议投资者关注其长期价值。

其他重要信息

• 分析师：朱国广、张肖星

• 执业证号：S1250513070001、S1250517080003

• 电话：021-68413530、021-68415020

• 邮箱：zhugg@swsc.com.cn、zxing@swsc.com.cn

• 投资评级说明：

  • 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
  • 增持：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
  • 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
  • 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下

• 行业评级说明：

  • 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上
  • 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
  • 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

附注

本报告基于合法合规数据来源，分析逻辑基于分析师职业理解，独立、客观出具。本报告仅供西南证券客户使用，不构成投资建议，投资者需自行判断风险并承担后果。