> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国药一致（000028.SZ）投资报告总结 ## 核心内容 国药一致（000028.SZ）是一家全国领先的医药分销及零售平台，近年来在业务结构优化和提质增效方面取得了显著进展。2025年及2026年第一季度，公司实现了收入和净利润的稳步增长，尽管面临行业政策变化和市场竞争压力，但通过有效的成本控制和门店结构调整，其盈利能力逐步改善。 ## 主要观点 - **业绩表现**： 2025年公司实现收入734.16亿元，同比下降1.29%，但归母净利润达到11.36亿元，同比增长76.80%；扣非归母净利润为10.96亿元，同比增长88.53%。2026Q1，收入为178.23亿元，同比下降2.57%，但归母净利润为2.87亿元，同比增长-12.36%；扣非归母净利润为2.8亿元，同比增长-11.77%。 - **业务拆分**： - **分销板块**：2025年实现收入533.21亿元，同比增长0.64%，净利润9.49亿元，同比增长2.94%。国控广州和国控广西分别贡献了主要收入，但2026Q1分销板块收入和净利润均出现下滑，主要受行业政策变化、竞争加剧及下游回款延迟影响。 - **零售板块**：2025年实现收入209.81亿元，同比下降6.16%，但净利润由亏损转为盈利，达到-2.17亿元，同比亏损减少。剔除商誉和无形资产减值影响后，净利润为0.60亿元，同比增长139.28%。2026Q1零售收入47.39亿元，同比下降4.89%，但净利润为0.05亿元，同比增长15.42%。公司通过优化门店结构和控制人工及租金等成本，提升了盈利能力。 - **财务表现**： - **毛利率**：2025年毛利率为10.68%，同比下滑0.41个百分点，主要由于医药批发和零售业务毛利率分别下降0.01pct和1.43pct。 - **费用控制**：销售/管理/财务费用率分别为6.6%、1.4%、0.2%，同比分别下降0.60、0.08、0.07个百分点，显示费用控制良好。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为12.2亿元、13.2亿元、14.5亿元，增速分别为7.6%、7.9%、9.9%。当前股价对应的PE分别为11X、10X、9X，估值持续下降，显示市场对其未来增长的信心增强。 - **现金流**：2025年经营性现金净流量为1,639百万元，同比下降49.91%；2026E经营性现金净流量为596百万元，同比下降63.65%。但2027E预计大幅回升至1,760百万元，同比增长195.50%。 - **估值倍数**： - P/E（市盈率）：2025年为11.83，2026E为11.00，2027E为10.19，2028E为9.27。 - P/S（市销率）：2025年为0.18，2026E为0.18，2027E为0.17，2028E为0.16。 - P/B（市净率）：2025年为0.72，2026E为0.68，2027E为0.64，2028E为0.59。 - EV/EBITDA：2025年为6，2026E为7，2027E为6，2028E为6。 ## 关键信息 - **公司基本面**： 国药一致为医药行业的领先企业，其分销业务在优势区域深耕，零售业务通过优化门店结构和成本控制，盈利能力持续改善。 - **市场表现**： 2025年5月至2026年5月期间，公司股价表现略低于沪深300指数，但整体趋势向好。 - **风险提示**： - 行业政策风险 - 国大药房利润率改善不及预期 - 市场竞争风险 ## 投资建议 - **投资评级**：买入（维持） - **理由**：公司通过结构优化和成本控制，实现利润增长，零售业务盈利潜力大，未来三年盈利增速稳定，估值持续下降，显示市场对其未来增长的信心增强。 ## 附录摘要 - **资产负债表**： 资产总计从2025年的49,096百万元增长至2028E的57,154百万元。流动资产和非流动资产均呈现增长趋势，但增速逐渐放缓。 - **现金流量表**： 经营性现金净流量在2025年为1,639百万元，但2026E有所下降，2027E回升明显。 - **利润表**： 营业收入和归母净利润均呈现增长趋势，毛利率和净利率有所改善，但ROE和ROA增长有限。 ## 结论 综上所述，国药一致在2025年及2026Q1实现了收入和利润的稳步增长，尽管面临行业政策和市场竞争的挑战，但通过优化业务结构和控制成本，公司展现出较强的盈利能力和增长潜力。当前估值较低，公司未来发展前景良好，建议投资者关注其长期价值。